重庆水务(601158):调价灵活、产能提升带动业绩稳定增长,高派息提升公司投资价值

投资建议重庆水务是重庆地区最大的水务公司,截至1H19公司占有重庆市主城区约56％的自来水市场和重庆市约74％的污水处理市场。我们看好公司产能、业绩提升带动DPS增长,提升公司投资价值。

   理由产能稳步增长,调价保障收益率是公司长期保持业绩增长核心要素。2012-1H19公司供水/污水产能CAGR为5.3％/6.5％,随着城市化率逐步提升,我们看好公司产能有望保持稳步增长,预计2019-2022供水/污水产能CAGR为9％/3％。同时公司调价机制灵活,公司供水业务根据项目运行情况申请调价,2018年相比2012年提升12％;污水处置参照合理回报率(ROE:10％)每3年调整一次,我们认为随着产能提升,公司业绩有望长期保持稳定增长。

   稳定派息类水务资产定价核心在于DPS的稳定增长和无风险利率下行提升公司估值。以美国水业为例,价值长期增长在于稳定增长的DPS(2010-2018复合增速约10％);并且低利率时期公司投资价格凸显,在10年期美债利率下滑的2015年和2019年,公司估值(P/B)提升。

   派息稳定,现金流充足,低利率时期有望迎来公司价值重塑。公司现金流稳定,2012-2018年经营性现金流稳定在19-25亿元;2012-2018年,公司每年派息12-14亿元,但是增速不稳,我们认为主要是由于公司此前污水处置费下行和增值税波动所致,当前增值税对业绩波动的影响基本消除,并且我们测算污水处置费下行压力有望释放。因此我们预计公司未来股息有望稳定增长。目前中国10年期国债持续低于3％,公司2020年预期股息率6％,投资价值有望提升。

   盈利预测与估值我们维持公司2019-2020年盈利预计至17.99/18.95亿元不变,引入2021年盈利预计19.34亿元。维持"跑赢行业"评级,基于DDM估值,我们给予目标价7.1元,对应2019e-2021e年19.2/18.2/17.8倍P/E,较当前股价有29％上涨空间,当前股价对应2019e-2021e年14.7/14.0/13.6倍P/E。

   风险利率波动风险;污水处置费下行风险;项目推进低于预期。