云南锗业(002428):3Q20业绩符合预期,深加工产品增长潜力可期-三季点评

3Q20业绩符合我们预期云南锗业公布1-3Q20业绩:营业收入5.0亿元,同比+49.7％;归母净利润905万元,对应每股盈利0.014元,同比扭亏,符合业绩预告区间(700-1000万元)。公司业绩同比扭亏,主要由于锗价回升,且公司红外级锗产品、光伏级锗产品、半导体材料级产品销量增加。3Q20单季度公司营业收入1.4亿元,同比+37.5％/环比-27.2％,归母净利润301万元,同比扭亏/环比-37.6％。

   深加工产品销量的增长对冲传统产品价格的下跌,拉动毛利润逆势增长。前三季度国内锗价同比走低,公司材料级/光纤级锗产品均价同比-12％/-19％,销量同比-3％/-6％。红外级/光伏级/半导体产品销量同比+44％/+500％/+131％。前三季度公司毛利率同比-1.7ppt,但毛利润同比+34.8％。

   净现金流总额同比减少。前三季度公司经营净流入1.0亿元,同比+209.0％,主要系销售所取得现金增加;投资净流出1.7亿元,净流出量同比+449.8％,主要系固定资产购置增加;筹资净流入0.8亿元,同比-44.1％,主要系债务偿还增加。

   发展趋势锗价下跌企稳,但仍处于历史较低区间。3Q20国内金属锗均价同比-8.1％至6971元/千克,但较2Q20环比+1.3％,10月26日锗价也较年内低点回升近7％。考虑到锗价处于近十年的较低区间,且已跌破部分冶炼厂的成本线,我们认为锗价有较强的成本支撑。高端下游领域的发展有望持续提振锗价。公司致力于向深加工转型升级,而锗产品在通信等新兴高端领域有广泛应用:1)5G领域:全球超30％的锗应用于光纤领域,而四氯化锗作为光纤纤维的添加剂,是光纤生产中不可替代的重要原材料。我们认为,未来随着5G网络的进一步推广以及光纤到户综合宽带网络建设,锗价有望受益。2)卫星领域:公司的光伏级锗产品为太阳能电池用锗单晶片,太阳能锗电池多用于空间飞行器等领域。截至9月,电信、广播和卫星传输服务领域的固定资产投资完成额累计同比+33.4％,增速同比+27.8ppt。我们认为,随着我国卫星事业迈入高速发展时期,锗价有望受益。

   盈利预测与估值维持2020年和2021年盈利预测不变。当前股价对应2021年5.8x市净率。维持中性评级和15.78元目标价,对应2021年6.6x市净率,较当前股价有13.1％的上行空间。

   风险锗需求不及预期,锗价大幅度下降。