豆神教育(300010):Q1回暖,赛道龙头逻辑不变-年报点评

Q1回暖,赛道龙头逻辑不变

   豆神教育发布2020年报和2021年一季报,2020年营收13.86亿元,YoY-30.0％;归母净利润-25.67亿元(商誉减值20.99亿元),19年为0.22亿元。年报业绩低于预告(-24.66亿元至-19.80亿元)。2021Q1营收2.39亿元,YoY+81.1％;归母净利润-0.45亿元,20Q1为-1.40亿元。Q1业绩回转主要由于大语文业务疫情后恢复较快、线上业务发展迅速。我们认为公司享受语文课改和考改红利,凭借独特先天资源和"线上+线下"的复合运营模式,有望高速发展。预计公司2021-23年EPS为0.28/0.40/0.59元,维持"增持"评级。

   大语文业务Q1增长回暖,期待再融资助力

   大语文业务方面,中文未来2020年现金收款5.24亿元,YoY-4.74％;营收5.65亿元,YoY+25.91％;净利润1.56亿元,YoY+12.23％,净利率为27.61％。2021Q1现金收款0.90亿元,YoY+86.77％;营收1.28亿元,YoY+42.53％。截至2021年3月31日直营学习中心数量为98个,加盟学习中心数量为384个。分校业务(对应原来的线下业务)Q1报名人次为25548,YoY-3.78％。因教培行业整治,大语文业务北京地区线下培训业务的恢复受到一定影响。3月31日公司再融资获得深交所审核通过,拟募集不超过20亿元用于大语文业务发展。

   其它业务受疫情影响拖累业绩,商誉风险已减弱

   公司大语文外的其它业务受疫情影响较大。2020年公司升学服务业务(百年英才和留学360)实现营收0.31亿元,YoY-87.35％,实现净利润-0.93亿元;智慧教育业务实现营收6.89亿元,YoY-33.46％,其中康邦科技营收4.55亿元,净利润-5.06亿元;信息安全业务营收0.86亿元,YoY-58.69％。部分子公司亏损导致公司2020年计提商誉减值20.99亿元,目前公司商誉账面余额为6.02亿元,主要为收购中文未来所产生。

   大语文赛道龙头逻辑不变,维持"增持"评级

   根据年报和一季报情况,我们调整公司盈利预测,预计公司2021-23年归母净利润为2.39/3.48/5.09亿元(21-22年前值为2.77/5.02亿元),对应EPS为0.28/0.40/0.59元。可比公司21年平均PEG为1.00。考虑到公司有较多其它资产尚未剥离,给予一定估值折价,我们下调公司目标价至11元(前值20元),对应21年PEG为0.87(22-23年EPS平均增速为45.88％),维持"增持"评级。

   风险提示:教育政策风险、业绩不达预期风险、人才流失风险、上市公司战略未能有效实施风险、疫情影响线下授课风险。