中南建设(000961):业绩与股东回报兑现成长-跟踪研究

毛利率回升,业绩与股东回报兑现成长。20年公司实现营业收入786亿元,同比增长9.4％,在毛利率及并表收益贡献同时提升的作用下实现营业利润107亿元、同比增长69.1％,归母净利润70.8亿元(同比+68.8％),略超19年股权激励行权条件(69.9亿元)。实现了20年top20房企中,最大业绩涨幅。中南21年一季度实现归母净利润6.85亿元,同比增长10.2％,单季度毛利率回升至21.4％,高于20年4.1pct。

   销售量价齐升,完成年度目标。20年公司实现销售金额2238亿元,同比+14％,基本完成全年销售目标,对应面积、均价分别+9％、+4％,在疫情等因素冲击下仍实现了量价的稳定增长。预计21年公司计划实现销售规模2500亿,增长目标为12％。21年前4月,累计实现销售金额685.3亿元,同比增长84.4％,与19年同期相比增长48％。

   20年适时补充货值,拿地力度回升。拿地方面,20年公司新增107宗土地,拿地金额762亿元,同比+47％,金额口径拿地力度回升至34％。区域来看,长三角依然是投资的重点,占比维持在60％以上。21年1-4月,公司拿地金额84亿元,拿地权益比例50％,拿地力度12.3％,新进入4城(深圳、滁州、宝山、玉林)。

   预计21-22年业绩分别为2.03元/股、2.20元/股。17年开始中南进入发展快车道,经营效率提升带动净利率逐步趋近行业平均水平。20年公司连降2档,负债结构及期限均有改善,土地投资力度提升,中南逐步从成长型转变为高质量稳杠杆的企业。预计公司21-22年归母净利润77.6亿元/84.1亿元,增幅分别为9.7％/8.3％,对应21年3.3xPE,22年3.0xPE。结合公司经营及储备情况,我们以21年归母净利润对应5xPE估值,给予合理价值10.15元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。行业景气度下行影响公司销售,结算规模不及预期。