震裕科技(300953):冲压模具龙头,锂电结构件新锐-公司研究报告

精密级进冲压模具及结构件的领先企业。震裕科技主营锂电池精密结构件、模具、电机铁芯等,2020年以上业务收入占比分别为48％、22％、21％。2020年公司收入12亿元,同比+59％,归母净利润1.3亿元,同比+68％,主要源于精密结构件收入增长。2020年,随着国内新冠疫情稳定和新能源汽车需求增加,下游客户出货量提升,带动锂电池精密结构件需求增加,公司锂电池精密结构件业务收入5.7亿元,同比+163％。同时,公司是目前国内前十大压缩机生产企业电机铁芯模具的主要供应商。

   2021Q1归母净利同比+6186％。震裕科技2021年Q1实现收入5.12亿元,同比+268.34％;归母净利润0.41亿元,同比+6186.07％。我们认为,收入增长主要源于疫情影响大大缓解,且下游需求增长较快。同时锂电池精密结构件自动化生产线逐步投产,大幅提高良品率和生产效率。根据国家统计局网站显示,2020年中国全年新能源汽车产量145.6万辆,同比增长17.3％。宁德时代作为国内领先的动力电池制造商,根据宁德时代2020年报披露,其2020年出货量达到46.84GWh,同比增长14.36％。震裕科技作为宁德时代锂电池精密结构件的供应商之一,随着合作的不断深入,锂电池精密结构件业务收入将随着出货量增长而增长。公司2021Q1毛利率23.09％,同比+4.2pct,我们认为主要源于公司规模效应和良率提升。2021Q1,公司的销售期间费用率1.19％,同比-0.87pct,基本保持平稳;公司的研发费用率4.52％,同比+1.19pct,保持了稳定增长。我们认为,公司将持续投入研发以及费用控制,有望进一步提升其产品品质和净利率。

   持续产能扩张。公司持续扩张产能,在江苏溧阳、宁德福安、四川宜宾、宁波南部滨海经济开发区等多地投资建设锂电池精密结构件项目,预计公司年产4940万件新能源动力锂电池顶盖及2550万件动力锂电壳体生产线项目将于2021年5月31日达到可使用状态,我们预计随着产能扩张,公司未来规模效应将进一步增强。

   盈利预测和估值。我们预计公司2020-21年实现归母净利润2.40、3.54亿元,对应EPS为2.58、3.81元/股。考虑到公司锂电池结构件客户宁德时代需求的快速增长,以及公司模具和电机铁芯的行业地位,结合可比公司PE估值,给予公司2021年40-50XPE,合理价值区间为103.2-129元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。(1)客户集中度较高。(2)原材料价格波动。(3)新能源汽车销量不及预期。