中核钛白(002145):净利居于预告上限,收入环比加速

事件概述2021H公司实现收入归母净利扣非归母净利分别为19.75/2.62/2.25亿元、同比增长44％/126％/155、较19H1增长38％/134％/226％净利居于预告上限,非经主要为政府补助若剔除总额法会计政策变更影响,收入同比较19增长32％％/27。21Q2公司收入归母净利扣非归母净利分别为9.8/0.8/0.7亿元、同比增长35％/59％/91、较19Q2增长49％/286％/3400％收入环比21Q1加速21Q1较19Q1增长29％29％)。经营现金流净利为42％、同比提高56PCT,主要由于应付项目较20H改善经营现金流低于净利主要由于存货和应收账款增加。

   每10股派1.5元。

   分析判断报喜鸟HAZZYS宝鸟收入较19H1增长32％/50％/40％40％,主要来自店效提升。1)分品牌来看主品牌、HAZZYS及小品牌延续高增,宝鸟在疫情防护品类高基数下仍实现15％增长2021H报喜鸟HAZZYS恺米切＆乐飞叶＆TB宝鸟其他收入分别为7.126.941.853.150.20亿元、同比增长64％48％42％14％7％7％,其中报喜鸟HAZZYS宝鸟收入较19H1增长32％/50％/40％。其他收入增长主要来自出售2宗商铺1299.82万元。2从外延和内生来看,上半年净关店、收入增长主要来自店效贡献:21H1报喜鸟净关闭7家门店至772家(直营加盟分别净关闭6/1家至224/548家),HAZZYS净关闭11家门店至382家(直营净开2家至290家加盟净关闭13家至92家)),对应21H报喜鸟HAZZYS店数同比仅增长2.7％2.7％/0.5％％,因此收入增长主要来自店效提升主品牌/HAZZYS店效较19H提升26％％/48％％,其中单店面积提升4％％/4。3分渠道来看,电商高增,直营、加盟、团购均较疫情前增长30左右2021H直营加盟团购电商其他收入分别为8.953.143.232.931.00亿元、同比增长62％57％15％22％83％、较19H1增长30％29％30％68％137％137％,电商占比15。

   销售费用率大幅提升,21Q2净利率提升幅度低于毛利率提升幅度。2021H公司毛利率为66.94％、同比提高6.5PCT、较19H1提高4.65PCT,其中直营、团购毛利率大幅上升,21H1直营加盟团购电商其他毛利率分别为77.47％66.96％48.90％68.77％50.87％、同比提高9.131.034.271.1517.22PCT。21Q2毛利率为66.75％、同比提高8PCT、较19Q2提高5.36PCT。2021H净利率为13.28％、同比提高4.6PCT、较19H1提高5.81PCT21Q2净利率为8.18％、同比提高0.43PCT、较19Q2提高5.47PCT。从费用率看,21H销售管理研发财务费用率分别为408％2％2％/、同比提高410/0PCT21Q2销售管理研发财务费用率为43％11％2％0％、同比增长6/1/0/0PCT销售费用率大幅提升主要由于会计政策变更以及工资及广告宣传费提升,剔除会计政策变更影响,公司销售费用同比增长25.95％、销售费用率下降4PCT。

   存货周转天数同比大幅下降。21H末公司存货为9.93亿元、同比增长2％2％,存货周转天数为270天、同比下降60天、较19H1下降12天。应收账款及应收票据为5.75亿元、同比增长32％32％,应收账款周转天数为51天、同比下降3天、较19H1提高2天。

   投资建议上半年收入端维持高增长、提振全年信心。我们分析:(1短期来看,下半年旺季之前,品牌开店有望加速我们判断明年主品牌HAZZYS有望维持20％％/30收入增速;2中长期来看,主品牌HAZZYS有望做到30/50亿元收入3长期来看,公司在代理HAZZYS过程中也学习了韩国商品企划经验,未来有望成长为多品牌运营集团,不排除HAZZYS之外仍有新品牌成为增长点。维持21/22/23年归母净利分别为5.54/7.28/9.24亿元、对应PE分别为13108X,维持买入评级和目标价9.1元(暂不考虑定增摊薄,对应21年20XPE)。

   风险提示疫情反复风险;开店进度低于预期风险;系统性风险。