绿色动力(601330):业绩增长强劲,盈利能力持续提升-中报点评

优质的垃圾焚烧发电运营商,盈利能力持续提升

   绿色动力1H21实现收入/归母净利润12.5/3.78亿元,同比增长24/52％;2Q21收入/归母净利润为6.54/1.95亿元,同比增长13/27％。大型优质垃圾发电项目投运,叠加存量项目的运营效率提升,1H21绿色动力的毛利率/净利率同比提升3.1/5.6pct至59.9/30.2％。我们维持2021-2023年归母净利润为7.66/9.84/12.18亿元,考虑到公司在手产能充足,项目陆续投运有望推动业绩持续高速增长,给予公司21年24x目标PE(可比公司Wind一致预期PE均值为18x),目标价13.20元,重申"买入"评级。

   垃圾发电项目运营效率提升,驱动毛利率持续增长

   受垃圾焚烧发电运营产能增长驱动(石首/永嘉二期/平阳二期项目并网发电,新增产能2200吨/日),1H21公司收入同比增长24％。截至6月30日,公司运营垃圾焚烧发电项目达29个(垃圾处理能力达2.9万吨/日,装机容量593MW),在建项目合计9个、筹建项目9个。1H21公司共处理生活垃圾507.65万吨(同比+28％),上网电量16.1亿度(同比+41％),按进厂垃圾计算吨上网电量为317度(同比+11％)。同时,汕头、章丘项目运营效率提升,大型优质项目海宁扩建、惠州二期一阶段等项目(2020年5月投产)今年上半年完整运行,带动1H21毛利率同比提升3.1pct至59.9％。

   垃圾发电投建顺利,拓展餐厨、供热业务以多元化收入来源

   根据中报,惠州二期二阶段项目(1700吨/日)已于8月投产,公司计划四会二期/佳木斯二期/金沙项目(产能合计1800吨/日)将于2021年底前投产。据此,截至2021年底公司将运营约3.3万吨/日的垃圾发电项目。垃圾发电国补退坡政策逐步明朗(详见我们于8月29日发布的《国补退坡政策渐明,继续推荐垃圾焚烧》),我们认为垃圾发电步入竞价时代,更加考验公司的运营管理和成本控制能力,且并购整合和产业链拓展将成为企业的普遍选择。1H21绿色动力新获得汕头潮阳餐厨垃圾处理项目,且平阳和乳山的垃圾发电项目拓展供热业务,进一步丰富收入来源。

   优质的垃圾焚烧发电运营商,重申"买入"评级

   我们维持2021-2023年归母净利润为7.66/9.84/12.18亿元,对应EPS为0.55/0.71/0.87元。参考可比公司21年Wind一致预期PE均值为18x,考虑到公司在手产能充足,项目陆续投运有望推动业绩持续高速增长,可适当给予估值溢价。我们给予公司21年24x目标PE,目标价13.20元(前值12.65元),重申"买入"评级。

   风险提示:项目进展不达预期;竞价项目顺价不达预期。