震裕科技(300953):H1净利同比+120％,单项业务毛利率均大幅提升-公司半年报

2021年H1归母净利同比+120％。2021Q2公司收入5.76亿元,同比+142％,环比+12.5％,归母净利润0.32亿元,同比-2.66％,环比-22％。2021H1收入10.88亿元,同比+188.31％,归母净利润0.73亿元,同比+120.35％,下游动力锂电池出货量持续增长,公司动力电池结构件订单增加。其中,电机铁芯业务收入2.43亿元,同比+204％;动力锂电池精密结构件业务收入6.03亿元,同比+348％;模具业务收入1.0亿元,同比-26％。

   2021H1单项业务毛利率均有较大提升。2021年上半年,公司综合毛利率较2020年降低了3.49pct至22.1％,较2020H1降低了3.28pct。具体来看单项业务毛利率均有较大提高,其中电机铁芯业务毛利率同比+10.88pct至22.09％,动力锂电池精密结构件业务毛利率同比+9.33pct至21.4％,模具业务毛利率同比+2.99pct至55.2％。我们推测由于业务结构的改变导致公司在综合毛利率下滑。随着新能源汽车市场的快速发展,2021年5月18公司决定在江苏溧阳、宁德福安、四川宜宾等地投资建设新能源动力锂电池精密结构件项目,江苏溧阳项目、宁德福安项目、四川宜宾项目的投资总额分别为16亿元、4亿元、5亿元,以扩大锂电池结构件产能,满足市场需求。

   募投项目达产,锂电池结构件业务将迎来快速发展。21H1公司存货4.62亿元,较年初增长了114％;应收账款3.78亿元,较年初减少了7％。2021上半年公司经营活动产生的现金流量净额-1.74亿元,同比-296％。投资活动产生的现金流量净额-2.38亿元,同比-455％;筹资活动产生的现金流量净额6.22亿元,同比+858％。账面现金3.4亿元,较年初增长了426％,在建工程2.5亿,较年初增长158％。2021年H1销售费用率同比-0.86pct至0.85％,管理费用同比+1.46pct至11.33％。募投的"年产4940万件新能源动力锂电池顶盖及2550万件动力锂电壳体生产线项目"和"年产2500万件新能源汽车锂电池壳体项目"已于2021年上半年达产。

   盈利预测和估值。我们预计公司2020-21年实现归母净利润2.40、3.54亿元,对应EPS为2.58、3.81元/股。考虑到公司锂电池结构件客户宁德时代需求的快速增长,以及公司模具和电机铁芯的行业地位,结合可比公司PE估值,给予公司2021年40-50XPE,合理价值区间为103.2-129元,给予"优于大市"评级。?

   风险提示。(1)客户集中度较高。(2)原材料价格波动。(3)新能源汽车销量不及预期。