中南建设(000961):多因素致利润下滑,未结资源仍旧充足-中报点评

事项:公司公布2021年半年报,实现营业收入384.8亿元,同比增长29.6％,归母净利润17.5亿元,同比下降14.7％,对应EPS0.46元。

   平安观点:多因素影响业绩表现,未结资源仍旧充足:公司2021H1营收384.8亿元,同比增长29.6％,归母净利润17.5亿元,同比下降14.7％。利润同比下降主要受非并表项目结算减少影响,2021H1投资收益同比减少10.9亿元。期内综合毛利率同比降0.97个百分点至16.3％,整体降幅有限。期末合同负债1288.2亿元,为近一年营收1.5倍,未结资源仍旧充足。

   销售快速增长,拿地成本改善:2021H1销售额1089.8亿元,同比增长33.9％,销售面积790.1万平米,同比增长29.7％,销售均价13793元/平米,同比增长3.2％。其中一二线销售面积占比32％、销售金额占比36％。上半年新增项目41个,规划建面699.9万平米、总地价287亿元;对应拿地销售面积比、拿地销售金额比88.6％、26.3％,较2020年降1.8个、7.7个百分点。平均楼面价4100元/平米,同比降7.1％,地价房价比29.7％,同比降3.2个百分点。期末公司全部开发项目505个,可竣工资源共计4740万平米,其中一二线占比约33％。

   财务状况稳健,经营性净现金流持续为正:2021H1末净负债率95.3％、剔除预收款后的资产负债率77.4％、现金短债比1.03倍,三条红线黄档达标。期内经营活动产生现金流量净额24.1亿元,持续保持正值。

   投资建议:考虑公司全年计划竣工下降,行业融资、行政监管趋严影响费用及后续增长预期。下调公司盈利预测,预计2021-2023年EPS分别为2.09元(原为2.36元)、2.28元(原为2.88元)、2.48元(原为3.25元),当前股价对应PE分别为2.2倍、2.0倍、1.9倍。公司升级完善激励机制,优化资产负债结构,充足预收仍有望为业绩释放提供保障,估值及股息率亦具备吸引力,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)若重点城市楼市调控力度超出预期,销售以价换量,将带来结算毛利率进一步下行、存货减值风险;2)若行业金融监管力度进一步趋严,将对公司规模发展产生负面影响;3)若基于土拍竞争压力,公司降低土储权益占比,将导致少数股东损益占比上升稀释归母净利风险。