震裕科技(300953):成本上涨业绩短期承压,双重受益行业高景气度-2021年三季报点评

事件:公司2021前三季度营业收入为19.34亿元,同比增长174.92％;实现归母净利润1.18亿元,同比增长73.30％;实现扣非归母净利润1.17亿元,同比增长78.89％。业绩基本符合预期。

   锂电结构件带动收入快速增长。公司2021Q3营业收入为8.46亿元,单季环比增长46.86％,单季同比增长159.42％;实现归母净利润0.45亿元,单季环比增长41.15％,单季同比增长28.43％;实现扣非归母净利润0.44亿元,单季环比增长35.85％。公司营收快速增长主要系下游动力锂电池出货量持续增长,公司动力电池结构件订单增加所致。

   铝价上涨,盈利能力短期承压。公司2021前三季度毛利率为19.19％,同比减少6.84pcts;净利率为6.08％,同比减少3.57pcts。公司2021Q3毛利率为15.46％,单季环比减少5.75pcts,单季同比减少11.33pcts;净利率为5.27％,单季环比减少0.21pcts,单季同比减少5.38pcts。盈利承压主要由于锂电结构件原材料铝价上涨较多。

   锂电结构件跟随宁德积极扩产,产能规模快速增长。GGII预计到2025年,我国结构件市场规模有望达到270亿元,2021-25年年均复合增速29％,其中方形结构件222亿元,占比82％。公司作为宁德时代锂电结构件的主要供应商之一,受益于宁德时代在全球动力电池产量快速增长,以及公司在宁德时代供应份额的继续提升。公司产能扩张迅速,宁海、福安、溧阳、宜宾基地新建产能明年陆续释放,规模化有望提升公司成本竞争力,以量补价实现快速成长。

   电机铁芯业务供应头部新能源车客户,双重受益行业高景气度。新能源车驱动电机铁芯增长迅速,公司直接供货比亚迪等龙头新能源车企,并且进入了新势力供应链,电机铁芯业务打开公司第二成长曲线,充分显示公司技术优势。家电变频化趋势、新能源车驱动电机、工控电机等带动中高端电机铁芯及模具需求。公司模具的精密技术行业领先,目前生产的精密级进冲压模具精度已达0.002mm,达到了国际先进电机铁芯模具制造商的模具精度,还具备成本低、交货期短、售后服务及时等竞争优势。

   盈利预测、估值与评级:原材料涨价公司短期盈利承压;中长期看,扩产积极跟随宁德实现快速增长,新能源车电机铁芯业务竞争力强,市占率有望提升。下调2021-22年、上调2023年净利润预测至2.06/3.98/6.34亿元(-17％/-5％/4％),当前股价对应PE48/25/16倍。看好公司产能弹性抢占市场份额,实现快速成长,新能源车电机铁芯有望提供第二成长曲线,预期差较大,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格上涨;客户集中度较高;新能源车销量不及预期。