海星股份(603115):Q3利润增速显著,募投项目规模放量-2021年三季报点评

电极箔产品产销两旺,盈利能力显著提高。公司发布2021年三季报,受益于新兴市场增量旺盛,公司募投项目达产,2021Q1-3公司实现营收12.14亿元,同比增长39.16％;Q3单季度实现归母净利润0.72亿,环比上涨28.10％,同比上涨103.82％,利润显著增厚;前三季度累计实现归母净利润1.59亿元,同比增长74.94％;扣非归母净利润1.49亿元,同比增长114.77％,业绩保持高增长。随着行业集中度的不断提高,将有利于公司持续保持该增长态势。

   经营状况持续改善,研发投入继续攀升。上游原材料价格保持高位震荡,技术优势助力公司持续获得超额收益,2021Q1-3公司毛利率为26.99％,同比提升3.37pct。从费用端来看,公司三费明显改善,销售费率下降1.98pct至1.35％;而通过持续优化企业结构,公司上半年管理费用下降0.61pct至4.02％。公司一贯坚持自主创新,持续加大研发投入,公司前三季度的研发费用为0.73亿元,同比增加27.99％。公司营运能力同样优秀,前三季度公司存货周转率达为8.34次,同比增长14.90％,显著高于同业平均水准;应收账款周转天数为75.63天,相比去年同期86.75天,账期显著缩短。

   新兴市场增速快,高端技术助成长。目前,新兴市场正处在快速增长的黄金时期,各类电容器都在性能相应的领域中大显身手。得益于铝电解电容器高容量、低成本,无论是时下最热的新能源赛道(汽车电子、储能),亦或是传统消费类、工业类、医疗、军工等行业,都离不开铝电解电容器,铝电解电容器正稳步朝着耐高压、高比容、小体积、高低温特性好等维度不断迈进。而近年来,公司成功研发的FT系列超高比容低压电极箔、HD系列强耐水性高压电极箔、HG系列长寿命电极箔等新产品,有望成为公司参与全球竞争、提升市场占有率的重要抓手。

   超前布局绿色能源,"双控"政策影响轻微。限电政策的松紧直接影响到电极箔前道工序腐蚀箔的生产,大量现存产能遭受限制。反观海星股份,受益于前瞻性的低碳化布局四川雅安水力发电,在煤炭资源丰富的宁夏地区也坚持使用"光伏+火电"齐上阵的低碳排放供电方式,可以预见在本轮的能源管控政策下,或将对公司是一次机遇。有望重现2018年环保政策收紧下,经营效益不降反增的行业奇迹,成为产业中影响较低的一方。

   【投资建议】

   公司深耕电极箔领域多年,涵盖了从低压到高压的全系列产品,广泛应用于各种高性能铝电解电容器的生产制造,处于该领域全球先进地位。5G、大数据中心、新能源汽车、光伏发电等新兴市场迅猛发展的趋势下,公司作为电极箔系列全覆盖的领军企业,有望深度受益于消费电子、新兴市场蓬勃发展的红利。在能耗"双控"政策的影响下,公司作为行业中受损较小的一方,依然能保持有序经营。另外,公司能够较快转移原材料成本上涨,产品溢价不断提高,且下游新兴市场增速喜人。因此,我们上调公司2021/2022/2023年营业收入分别为16.67/21.06/26.63亿元,归母净利润分别为2.21/3.01/4.02亿元,EPS分别为1.06/1.45/1.93元,对应PE分别为19/14/10倍。公司在A股可比上市公司包括东阳光、新疆众合、华锋股份,考虑到公司在技术和规模上的业内领先地位,应当享有更高的溢价,基于2022年给予27倍PE,对应目标价:39元,上调至"买入"评级。

   【风险提示】

   募投项目进展不及预期;铝电解电容器需求不及预期;能耗"双控"政策影响;外企转产进度不及预期。