中南建设(000961):销售平稳增长,拿地谨慎负债收缩-三季点评

事项:公司公布2021年三季报,实现营业收入610.8亿元,同比增长33.2％,归母净利润27.7亿元,同比下降25％,实现EPS0.72元。

   平安观点:

   毛利率下滑叠加投资收益减少影响利润表现,未结资源仍旧充足:公司前三季度实现营业收入610.8亿元,同比增长33.2％,归母净利润27.7亿元,同比下降25％。归母净利润增速低于营收主要因:1)毛利率同比降2.9个百分点至15.5％;2)投资收益同比减少8.7亿元。期末合同负债1215.4亿元,覆盖近一年营收1.3倍,未结资源仍相对充足。

   销售平稳增长,拿地趋于谨慎:公司前三季度实现销售额1536.8亿元,同比增长7.4％,销售面积1117万平米,同比增长4.3％。销售均价13759元/平米,较2020年全年上涨3.6％。其中一二线销售额占比41％、销售面积占比36％。公司前三季度新增项目47个,规划建面793.4万平米,同比下降23.2％,总地价319.6亿元,同比下降35.5％。拿地销售面积比、拿地销售金额比71％、20.8％,较2020年全年下降19.3个、13.2个百分点。平均楼面价4028元/平米,为同期销售均价的29.3％,较2020年全年下降8.4个百分点。期末在建及未开工项目509个,在建面积3103万平米,未开工面积1476万平米。

   有息负债规模收缩,三条红线黄档达标:公司三季度末有息负债规模637.3亿元,较上半年末进一步减少130.3亿元。期末净负债率、剔除预收款后的资产负债率77.6％、75.8％,现金短债比1.08倍,三条红线黄档达标。前三季度经营性净现金流13.9亿元,持续为正。

   投资建议:考虑市场调整下销售去化承压,下调公司盈利预测,预计2021-2023年EPS分别为1.91元(原为2.09元)、1.95元(原为2.28元)、1.96元(原为2.48元),当前股价对应PE分别为2倍、2倍、2倍。公司未结资源相对充足,负债规模收缩推动财务安全性提升,维持"推荐" 风险提示:1)若楼市去化压力超出预期,导致销售以价换量,将带来减值风险;2)若政策呵护力度有限,楼市调整幅度、时间超出预期,将对公司规模发展产生负面影响,带来业绩表现不及预期风险;3)若地市持续遇冷,公司土地获取不足,将对后续货量供应产生负面影响。