沃尔德(688028):四季度盈利低于预期,22年横纵发展未来可期-年度点评

业绩回顾

   21年业绩小幅低于我们预期

   公司公布21年业绩:收入3.26亿元,同比增长34.7％;归母净利润5445万元,对应每股盈利0.68元,同比增长10.0％,营收端符合我们预期,21年新品推广使得费用增加,导致净利润端低于我们预期。4Q21收入0.93亿元,同比增长30.2％,环比增长13.1％;归母净利润0.05亿元,同比下降40.7％,环比下降74.4％,利润下滑严重主要为新产品处于铺垫期,带来较多费用。公司同时发布全年利润分配方案,每10股派发现金红利1.9元(含税)。

   全年毛利率逼近50％,高精密刀具放量迅速。21年公司高精密刀具/超高精密刀具/超硬复合材料实现1.8/1.0/0.3亿元收入,分别同比增长42.6％/23.2％/35.0％;三项核心主业毛利率均有不同程度提升,其中高精密刀具毛利率同比提升4.4ppt至47％,公司整体毛利率同比提升1.7ppt至48.7％。21年公司销售/管理/财务费用率分别增加0.8/2.5/2.1ppt,期间费用率有所攀升。

   积极开拓市场,外销比例提升。21年公司国内/国外收入分别增长29.7％/51.4％至2.4/0.85亿元。公司此前国际业务OEM为主,目前自有品牌占比已达到70％以上。考虑到海外业务毛利率高于国内约3个点以上,我们认为公司有望伴随国际化步伐,盈利能力优化。

   发展趋势

   全产业链布局,巩固公司长期发展护城河。1)上游:自主研发高品质PCD复合片、PCBN复合片和硬质合金及金属陶瓷棒材,投资扩产金刚石功能材料;2)跨品类:去年5月通过子公司嘉兴沃尔德金刚石工具及新设立子公司,投资建设涂层硬质合金数控刀片、金属陶瓷数控刀片项目,2021年已实现小规模营收。3)培育钻石:2022年拟将设备新增至100台,年化保持50台设备有效运行。

   盈利预测与估值

   考虑到宏观经济不确定性及疫情影响,我们下调22/23年EPS预测-10.7％/-8.6％至1.26/1.77元(不考虑收购),当前股价对应22/23年估值分别为24/17X。考虑到市场情绪低迷,下调公司目标价22.7％至42.5元,距离现价38.7％上涨空间,对应22年34XP/E,维持"跑赢行业"评级。

   风险

   海外业务增长不及预期,培育钻石行业竞争加剧,原材料价格波动风险。