雷赛智能(002979):业绩略不及预期,伺服及PLC拓展值得期待-2021年年报点评

2021年营收同比+27％,归母净利润同比+24％,略不及我们的预期。2022Q1因疫情略有影响,营收同比+1％、归母净利润同比-11％。公司2021年实现营业收入12.03亿元,同比增长27.13％;实现归母净利润2.18亿元,同比增长24.05％,业绩略不及我们的预期。2022Q1实现营业收入3.02亿元,同比增长1.05％,环比增长10.53％;实现归母净利润0.55亿元,同比下降10.64％。2022Q1业绩略不及预期:因3月深圳疫情管控一定时间,公司经营、生产、物流等活动略有受阻,但我们预计订单端基本达到小两位数增长。

   公司利润率水平同比基本持平。2021年毛利率为41.64％,同比下降0.98pct,2022Q1毛利率40.51％,同比下降1.43pct;2021年归母净利率为18.15％,同比下降0.45pct;2022Q1归母净利率18.24％,同比下降2.39pct。1)毛利率方面,尽管大宗商品以及芯片涨价,2021年公司各类产品毛利率同比略降;2022年原材料价格仍处于高位,4月公司通过产品涨价5-8％传导成本压力,毛利率有望向上修复;2)归母净利率方面,2021年公司研发及销售费用上涨,导致归母净利率略有下滑。

   伺服全面高增、控制层产品发力伊始,解决方案能力逐渐完善。产品端看,1)步进系统2021年营收5.88亿元,同比增长18.84％,通过闭环步进新品计新功能稳固优势地位,后续我们预计稳步增长。2)伺服系统2021年营收3.17亿元,同比增长48.26％。其中,低压伺服主要受益于国内喷印写真及纺织行业回暖,叠加AGV市场突破,实现营收0.7亿元,同比+47.5％;交流伺服方面,实现营收2.5亿元,同比+52.3％,公司凭借L7系列及新品高端L8系列伺服,拓展3C、光伏、锂电等先进制造类下游,2022年有望维持40％+同比增长。3)控制类产品2021年营收1.81亿元,同比增长22.21％。公司近两年推出的小型、中型运动控制PLC等产品市场拓展顺利,实现高速增长,有望与伺服搭配成解决方案,提升销售价值量及客户粘性,看好PLC后续发展。

   对外聚焦战略性行业与客户,对内管理变革增质提效。公司2021年费用同比增长35.72％至2.84亿元,期间费用率上升1.5个百分点至26.27％,系销售以及研发投入增速较快。2022年公司继续挖掘新兴行业,同时公司将继续推进流程型组织变革及股权激励,调动人员积极性。

   盈利预测与投资评级:因关键原材料价格处于高位及行业下行期压力大,下调公司2022-23年归母净利润分别为2.45亿元(-1.12亿元)/3.30亿元(-1.55亿元),2024年归母净利润为4.39亿元,同比+12％/+35％/+33％,对应现价PE分别21倍、15倍、12倍,给予目标价20.25元,对应2022年25倍PE,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济下行,竞争加剧,国内疫情影响加剧等。