福田汽车(600166):宝沃影响基本消除,报表质量显著提升-21年报及22Q1点评

宝沃对报表未来利润的负面影响基本消除。21年公司营收549.7亿元(yoy-4.8％),其中轻卡347.7亿元(yoy+2.2％)。归母净利润-50.6亿元,21年计提宝沃相关减值及投资收益等共计影响利润总额-52.9亿元,剔除宝沃影响利润总额3.4亿元(20年同口径18.3亿)。截至21年底公司对宝沃剩余债权为1.4亿元,截至22Q1公司对宝沃担保余额为1.9亿元。22年Q1公司营收123.9亿元(yoy-21.9％),归母净利润1.4亿元(yoy-63.5％),与卡车行业处于短周期需求回落期尾声和库存调整周期尾声有关,从3月起疫情对物流也有较大负面影响。

   聚焦商用车不动摇,首次明确提出同时重视盈利和份额两个关键指标。除宝沃大幅计提外,21年长沙普罗科、河北雷萨股权以及南海里水客车工程也重组或出售,21年末公司总资产为488.3亿元,较17年末减少135.9亿元,较20年末减少了39.2亿元,20、21公司总资产周转率1.09、1.08,创欧曼出表后最高水平。22年经营计划中公司继续强调"聚焦商用车"(年报中10次提及)、"差异化优势"、"精益化管理"并首次提出"围绕市占率专利润率两个核心指标,全面提高发展质量"。我们认为公司受益于轻卡供给侧改革、AMT渗透率提升等行业机会,同时前瞻技术布局领先,22年底奔驰高端重卡将推出,公司在轻型、重型AMT布局属于领先者地位,未来业绩向上弹性大。

   盈利预测与投资建议:大幅计提宝沃减值后轻装上阵,在疫情影响短期可控前提下,考虑行业需求回升和公司中长期的产品竞争力,预计公司22-24年EPS为0.12/0.23/0.30元,考虑盈利从低点向上修复与可比公司估值,给予公司23年15倍PE,对应合理价值为3.52元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:疫情影响超预期;原材料价格上涨超预期等