震裕科技(300953):一季报符合预期,Q2盈利能力有望修复-一季点评

公司公告:2022年Q1实现收入、归上净利润、扣非净利润12.57、0.56、0.53亿元,同比增长145.5％、35.52％、28.89％。环比增长14.3％、17％、9％,符合预期。

   业绩符合预期。公司22Q1毛利率约13.88％,环比下滑2个百分点,主要系Q1铝价上行,Q1均价约2.2万元/吨,环比上涨约10％。但公司Q1净利率约4.46％,环比保持稳定主要系规模效应带来的四费成本的摊薄。同时公司Q1计提资产减值约1177万元,主要系存货规模增加,相应的跌价损失增加所致,公司21年底、Q1存货分别约6.2、7.6亿元。

   结构件业务快速增长,盈利能力有望修复。2021年年底开始,公司大客户定价结合上季度材料价联动,预计今年Q2之后受材料涨价影响会减弱。电池结构件业务资产重,人工和制造费用占比较高,公司在快速扩张中,规模效应未充分发挥,良率还有较大提升空间,预计随着在建产能和人员充分发挥效益,公司结构件盈利水平可能有显著改善。

   开始加速产能扩张。2021年公司电机铁芯业务营收7.16亿元(188％YoY),毛利率从2016的9％爬升到2021年18.8％。预计22Q1公司电机铁芯毛利率约19％,环比继续增长,主要系Q1硅钢价格环比下滑6％。公司电机铁芯有较好的节能、静音性能,近几年业务逐步聚焦到新能源车驱动电机的铁芯市场,已成为比亚迪系、汇川系、联合汽车电子系供应商,并成为海外电车标杆企业的重要供应商。在电动车市场公司铁芯收入规模与盈利能力均领先。

   投资建议:公司在电机铁芯、电池结构件业务均取得突破,目前正在快速扩张阶段,下游客户需求也比较确定,预计公司有望保持高成长。随着定价模式优化、规模效应发挥,公司盈利能力也将有所好转。看好公司成长潜力,预计2022、2023年归上净利润约3.3、6亿元。维持"强烈推荐-A",调整目标价120-130元。

   风险提示:下游需求不及预期、产品价格持续下降、产能扩张不及预期