特变电工(600089):业绩表现超预期,硅料及能源业务贡献加大-中期点评

业绩超预期。公司预计Q2归上净利润36.8-40.8亿元,同比增加273-313％,环比增加17.8-30.6％,业绩超预期。公司完成新疆产线技改爬坡,改造升级后新疆基地设计产能达10万吨,且Q2硅料价格有所上升,硅料贡献加大。同时,煤炭交易均价、新能源电站规模较去年同期都有明显提升,推动业绩高增长。

   新产能进入调试,硅料业务贡献将进一步加大。内蒙10万吨硅料项目进入调试,预计至2022年底公司硅料产能将达20万吨,今年出货11-12万吨。子公司新特能源计划投募资投建准东20万吨电子级多晶硅项目,预计2023-2024年陆续投产。此外,公司规划于内蒙古达茂旗投建两期合计40万吨工业硅项目,利用公司的能源优势向上游延伸。2022年以来光伏装机需求持续超预期,且对光伏组件价格容忍度在提高。在新增供给有限的情况下,硅料价格在经过2021Q4的短暂小幅回调后,2022年持续上涨,当前复投料价格最高达到30万,较年初价格不降反升,硅料是主产业链盈利最丰厚的环节。考虑近期美国对东南亚组件实施2年期关税豁免,阶段性关税障碍消除后,美国市场会带来新的增量需求。我们预计,硅料价格到明年上半年可能仍有较强支撑,公司硅料贡献也将进一步加大。

   新特能源首次公开发行A股获受理,业务发展有望提速。子公司新特能源已向证监会提交在上交所主板上市的申请材料,6月28日获得受理。新特能源主营业务包括多晶硅料、新能源电站ECC、BOO业务等,此前融资能力不足对公司发展造成制约。考虑A/H股估值差异,回A将大幅改善其融资能力,优化资产结构,硅料等业务投入与竞争力都将进一步加强,对公司贡献有望加大。

   煤炭与发电业务贡献加大。1)公司准东地区煤矿储量120亿吨,在产产能包括南露天煤矿3000万吨/年、将二矿2000万吨/年。2021年四季度销售均价略有抬升,煤炭业务盈利改善。考虑公司煤炭大部分以1年期长单形式销售,新签订单价格可能更优,盈利有望继续提升。2)2021年公司内蒙和新疆准东特高压基地风电项目陆续建成并网发电,自持新能源电站规模扩张,电费贡献也在加大。公司过去围绕能源领域进行了10多年的布局和投入,资本消耗巨大,目前公司煤炭(含配套铁路)、清洁能源、火电(含自备电厂)规模都已经很大。2021年能源板块利润贡献超30亿元,未来有望维持比较强的贡献,而且从长期来看,公司的这个能源优势是比较稀缺和难以复制的,可能是比较宝贵的资源和资产。

   特高压逐步启动,电网装备业务也将有较好发展。国内风光大基地项目建设陆续启动,催生了对特高压的新需求,未来特高压交流、直流发展都会加快。公司在特高压领域核心业务包括直流换流变、交流主变压器、直流换流阀、电抗器、套管等核心产品,将受益于特高压建设。

   投资建议:调升公司2022、2023年归上净利润至145、147亿,维持强烈推荐,调整目标价为33-37元。

   风险提示:电网投资低迷、硅料扩产或装机不及预期、疫情影响海外业务。