特变电工(600089):硅料+煤炭业务高景气,静待下半年特高压招标放量-2022年半年度业绩预增公告点评

事件:公司发布2022年半年度业绩预增公告,2022H1实现归母净利润68～72亿元,同比增长119～132％;其中2022Q2实现归母净利润37～41亿元,同比增长273～313％。

   硅料销售量价齐升,下半年出货规模有望进一步提升。出货方面,我们预计随着公司新疆3.4万吨技改项目完成后(新疆整体产能达10万吨/年),Q2整体出货有望达近2.5万吨,环比有所提升;价格方面,在硅片开工率持续提升、叠加硅料企业产能释放不及预期等多重因素推动下,多晶硅致密料市场价格已经从3月31日的247元/kg提升至6月30日的284元/kg,我们预计公司Q2硅料销售均价约为260元/kg,环比亦有所提升。

   展望2022H2,7月共有新疆协鑫、新疆大全、东方希望、天宏瑞科、洛阳中硅等五家企业计划检修,整体Q3硅料供给恐不及预期,在海外市场带动全球光伏需求景气度延续背景下硅料价格将维持高位运行;公司包头项目一期(10万吨/年)投产后将在下半年贡献更多硅料出货,业绩有望维持高增。

   煤炭销售景气度维持,静待下半年特高压招标放量。公司2021年煤炭销量达6000万吨,我们预计2022H1公司煤炭销量将维持在3000万吨左右水平;随着疆外动力煤价格逐步传导至准东,公司煤炭销售价格相较2021年亦有一定程度的提升(约150～200元/吨),在成本基本稳定的情况下公司煤炭业务收入规模和盈利能力均有明显提升。

   2022H1受疫情影响地方政府特高压招标进度有所放缓,但在国网提出2022年电网投资超5000亿元(历史最高)的基础上,我们认为下半年特高压招标有望放量。公司在特高压变压器产品市占率行业领先(历史中标率25～30％),我们认为在电网加大投资背景下公司输变电业务有望维持高景气,特高压收入规模占比的提升将为公司输变电业务的盈利能力和业绩带来提振。维持"买入"评级:预计硅料价格在2022年全年仍将维持高位,需求景气度高增背景下硅料供需形势仍相对紧张,我们上调22/23年盈利预测,预计公司22-24年实现归母净利润132.10/143.76/128.24亿元(上调15％/上调4％/维持),对应EPS3.48/3.79/3.38元,当前股价对应22-24年PE为8/7/8倍。公司硅料及煤炭业务维持高景气,量价齐升背景下盈利将维持高位,未来随着国网加大投资特高压业务有望贡献新的业务增量,维持"买入"评级。

   风险提示:硅料产能投放及销量不及预期;光伏行业新增装机量不及预期;电网投资不及预期;海外业务经营风险。