傲农生物(603363):养殖饲料稳步扩张,有望受益猪价回暖-中报点评

2022Q2归母净利亏损3.25亿元,环比2022Q1边际改善。公司2022H1实现营业收入88.17亿元,较上年增加7.27％,实现归母净利润-6.77亿元,较上年减少316.18％。受益于猪价从2022年4月起回暖,2022Q2公司业绩亏损幅度明显收窄,归母净利为-3.25亿元,环比增长7.7％。

   饲料及养殖业务规模均稳步扩张,有望受益养殖回暖。分业务来看:(1)饲料板块:2022H1收入为50.22亿元,毛利率为4.5％,销量为132.17万吨,分别同比变动11.11％、-1.28％、+3.50％。在全国猪饲料销量下滑的背景下,公司猪饲料销量仍实现同比增长1.15％,销量达77.22万吨,同时公司水产料业务拓展力度较大,2022H1增幅明显。(2)养殖板块:2022H1生猪养殖收入为19.48亿元,同比减少9.03％,生猪出栏234.39万头,较上年同期增长86.14％。受2022H1整体猪价低迷以及粮价上涨影响,养殖业务承压明显,2022H1毛利率为-20.48％,较上年同期减少39.92％。公司养殖产能处于稳步上量阶段,截至2022年6月末,公司存栏生猪200.03万头,较2021年6月末增长28.69％,其中能繁母猪存栏27万多头、后备母猪存栏7万多头,全年生猪出栏有望继续保持高速增长,或将受益于未来猪价景气上行。

   全链布局的生猪养殖新秀,育肥产能或将持续放量。公司围绕"饲料+养殖"、以"猪"为核心的双主业发展战略,公司完成了从上游饲料生产到下游食品加工的生猪全产业链布局。饲料业务方面,公司的饲料产品涵盖配合饲料、复合饲料和浓缩料三类,覆盖了乳猪、仔猪、母猪以及大中小猪的所有阶段饲用需求。养殖业务方面,公司自上而下纵向建立了由育种群、扩繁群和商品群构成的金字塔式良种猪自主繁育体系,横向完成了对全国主要饲养区的布局,核心育种群及扩繁群的准备工作基本完成。同时公司贯彻一体化防疫理念,以农业互联网和动保业务为养殖业务保驾护航,并进一步实现了向下游屠宰加工业务的延伸。目前公司高效一体化繁育体系的建设成果正在逐步兑现,预计未来随育肥产能利用率提升,成本仍有较大的边际改善空间。

   风险提示:养殖过程中发生不可控疫情,粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

   投资建议:维持"买入"评级。公司作为生猪养殖新秀,现已建立高效安全的自繁自育体系,未来育肥产能有望稳步放量,同时成本仍有显著的边际改善空间。考虑到2022年4月起猪价景气回暖,我们上调公司22年盈利预测,预计公司22-24年归母净利为0.22/20.49/14.72亿元(原预计22-23年归母净利分别为-2.92/33.16亿元),对应EPS分别为0.03/2.35/1.69元。