杉杉股份(600884):负极一体化强化竞争优势,偏光片稳定向好-三季点评

1-3Q22业绩符合市场预期

   公司公布1-3Q业绩:收入158.4亿元,同比+0.82％;归母净利润22.1亿元,对应每股盈利1.02元,同比-20.4％;扣非归母净利润19.6亿元,同比+47.1％,基本符合市场预期。

   其中三季度,收入50.7亿元,同比-12.1％,环比-11.7％;归母净利润5.5亿元,同比-72.8％,环比-35.9％;扣非净利润5.4亿元,同比-11.2％,环比-32.7％。盈利环比有所下滑,主要原因系:1)二季度正极业务收益含碳酸锂库存收益;2)受下游面板开工率影响,偏光片销售量有所下滑。

   发展趋势

   负极石墨化自给率提升,原料端长协稳定盈利。随着公司包头二期及眉山一期石墨化产能逐步释放,我们认为年内公司石墨化率有望超50％,同时据公司规划在眉山二期及云南项目均为一体化项目,全部投产后石墨化率有望超85％,我们看好公司长期的成长性与规模化一体化成本优势。公司加强定制焦开发及产能锁定,通过签订长协、参股等方式提前锁定外部资源,我们认为既可以保障供应,也可以稳定负极业务盈利。

   看好公司快充与硅基负极技术。据公司公告,公司在动力类产品上开发出新一代高能量密度兼顾快充的动力类产品,并已批量应用于下游终端车企,我们认为公司在快充领域技术实力领先。当前公司已经完成了第二代硅氧产品的量产,并已通过了全球优质动力客户的产品认证,具有先发优势,我们看好公司硅基负极业务超额收益。

   偏光片全球竞争力强,产能扩张有望带动盈利稳定增长。据WitsView,2022年10月下旬电视面板全面小涨,部分面板价格止跌,我们认为随着下游库存去化,看好明年下游电视面板等出货正增长。我们认为车载/在线办公等新场景不断拓展、面板大屏化趋势以及OLED等新技术带来的替换需求将驱动面板行业长期成长,公司预计今年内VR用偏光片等新产品可以实现客户认证和量产,我们看好公司产品结构进一步优化,看好明年公司偏光片业务盈利持续稳健上涨。

   盈利预测与估值

   由于下游面板开工率下滑,我们下调2022/2023年净利润12.5％/6.3％至29.03亿元/38.33亿元。当前股价对应2022/2023年14.8倍/11.2倍市盈率。维持跑赢行业评级,由于市场对新能源材料估值中枢下行,我们下调目标价37.5％至25.00元对应19.3倍2022年市盈率和14.6倍2023年市盈率,较当前股价有30.5％的上行空间。

   风险

   项目建设进度不及预期,竞争加剧,下游新能源汽车销售不及预期。