洛阳玻璃(600876):静待行业供需改善,公司产能积极扩张-公司季报点评

事件:公司公布2022年三季报,公司1～9月收入33.7亿元、同比+19.4％;归母净利润2.6亿元、同比-18.3％。22Q3收入10.2亿元、同比+0.4％;归母净利润0.1亿元、同比-85.6％。

   点评:

   光伏玻璃产能继续快速扩张,22Q3量增价跌,毛利率处于低位。公司安徽桐城新能源1200t/d项目和安徽合肥650t/d项目分别于2022年3月、9月点火,产能进一步扩大,拟建项目包括洛阳新能源、宜兴新能源、自贡新能源及北方玻璃等均已完成建设项目听证会程序,后续扩产产能储备充足,22Q3公司在建工程同比+125％,占固定资产比重达65％。受行业供给增长较快影响,光伏玻璃价格处于较低水平,同时受纯碱、燃料等成本影响,盈利水平处于低位,22Q1～22Q3公司综合毛利率分别为11.3％、10.5％、10.7％。

   托管集团薄膜太阳能电池资产,或适时收购标的公司股权。2022年4月29日及2022年6月2日,公司与凯盛科技集团签署两份《股权托管协议》,分别托管了凯盛科技集团持有的成都中建材55％股权、瑞昌中建材45％股权及凯盛光伏60％股权。后续,公司拟根据新能源材料战略布局需要,适时收购前述标的公司的股权,扩大业务规模,延伸产业链,提升发展空间。

   公司光伏玻璃规模正走在快车道上,盈利水平挖潜空间大。我们预计公司2024年较2021年产能复合增速有望达69％,近期公司在产能扩张动作上明显加快步伐(2022年9月收购福建台玻),并与部分客户签订光伏玻璃战略合作协议(2022年10月公告拟供应一道新能源2亿平米光伏玻璃,期限2年)和光伏玻璃长期采购合同(2022年10月公告拟供应天合光能30GW光伏玻璃,期限2年)。对比行业龙头福莱特,我们认为公司盈利水平挖潜空间大,大窑炉和新产线的持续释放有望改善公司单位成本。

   维持"优于大市"评级。我们预计公司2022～2024年EPS分别为0.42、1.00、1.80元/股,我们给予公司2023年PE20～25倍,合理价值区间为20.00～25.00元/股。

   风险提示。纯碱、燃料等成本上涨侵蚀盈利;光伏装机以及玻璃渗透率提升进度低于预期;公司新产能推进缓慢。