靖远煤电(000552):资产注入赋能靖煤,多点布局探索产业链纵向延伸-公司深度分析

区域龙头新增焦煤布局,"量增价涨"增强内生动力:公司为甘肃省国资体系中唯一一家煤炭上市公司,现有在产矿井权益产能1054万吨,在建矿井投产后合计权益产能将达到1108万吨。与此同时,公司积极开拓配焦煤市场,魏家地煤矿(300万吨)及在建白岩子煤矿(90万吨)均以销售炼焦煤为主。假设2021年公司所有煤炭产品均用作动力煤销售,其综合吨煤售价为394元/吨。根据我们的测算,当公司炼焦煤产量达到100万吨时,公司综合吨煤售价上升至429元/吨。未来伴随公司炼焦煤销售量不断提高,公司吨煤售价有望同步上行。

   外延收购有序推进,优质资产注入实现产能翻倍,EPS增长可期:为避免集团内同业竞争,2022年4月公司启动窑街煤电收购,据此次并购方案业绩承诺,窑街煤电2022-2025年分别实现净利润16.05/7.85/8.26/8.36亿元。若此次收购成功,公司合计在产产能将达到1624万吨,较当前水平提升54％,盈利能力有望实现大幅增长。此外,窑街煤电还拥有两个在建矿井,合计产能达440万吨,其中红沙梁露天矿为满足保供需求已开始小范围量产。在不考虑窑街煤电注入的情况下,测算得到公司2022-2024年EPS为0.46、0.60、0.71。假设公司在2023年初收购窑街煤电成功后并表,公司2022-2024年EPS有望实现0.46、0.67(+11.67％)、0.75(+5.63％)。

   多点布局探索产业链纵向延伸:火电:子公司白银热电为甘肃省白银市四大火电企业之一,承担该地区电力、热力保供任务,有望受益于电价上浮扭转亏损局面。煤化工:2020年发行可转债布局煤化工,用于填补省内尿素供给持续存在的缺口,预计2023年一期35万吨尿素、30万吨合成氨及其它化工品投产。绿电:已规划靖远矿区1GW农光互补智慧能源工程项目以及28MW光伏自发自用工程项目。此外,公司稳健发展的经营业绩叠加相比同行较低的债务负担,也为上述业务扩张奠定坚实基础。

   投资建议:不考虑窑街煤电注入,我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入61.76亿元、72.93亿元、83.22亿元,增速分别为27.6％、18.1％、14.1％,2022-2024年分别实现净利润11.47亿元、15.17亿元、17.91亿元,增速分别为58.4％、32.2％、18.1％。若窑街煤电资产注入成功,假设2023年并表,公司2022-2024年归母净利润有望达到11.47亿元、36.52亿元、40.73亿元,增速分别为58.4％、218.3％、11.5％。在不考虑资产注入的情况下,我们预测靖远煤电2022年EPS为0.46元,考虑到公司新增焦煤布局,有望带动综合售价持续提升,窑街煤电收购有序推进,优质资产注入后未来成长可期,给予8倍PE。首次覆盖,给予增持-A的投资评级,6个月目标价为3.68元。

   风险提示:政策推进不及预期;项目建设不及预期;资产注入进度不及预期;煤炭价格波动;生产安全风险