鹿山新材(603051):热熔胶领先企业、紧抓光伏新机遇-首次覆盖报告

聚焦热熔粘接材料,业绩创历史新高。公司深耕热熔粘接材料二十余年,已发展成为国内领先的高性能热熔粘接材料企业。公司主营产品被广泛应用于复合建材、能源管道、高阻隔包装、光伏新能源、平板显示等多个领域。2022年前三季度公司功能性聚烯烃热熔胶粒、热熔胶膜产量分别为5.67万吨、9090.92万平方米,分别同比增长18.77％、132.24％。受下游需求及公司产能扩张推动,2021年以来公司业绩大幅提升,其中2022年前三季度公司营业收入为19.83亿元,同比增长69.27％。

   光伏行业景气上行,带动公司太阳能电池封装胶膜销量大幅增长。

   2022年1-11月我国光伏新增装机容量达65.71GW,同比增长88.66％。

   光伏新增装机容量持续提升带动光伏组件产量稳步增长。2017-2021年我国光伏组件产量从75GW增长至182GW,年均复合增长率达24.81％。

   光伏封装胶膜为光伏组件的核心组成材料之一,2017-2021年我国光伏胶膜需求量从7.5亿平方米增长至2021年的18.20亿平方米。随着公司太阳能电池封装胶膜产能的扩张,2021年公司太阳能电池封装胶膜销量为5583.13万平方米,同比增长45.65％;2022年前三季度销量为8549.3万平方米,较2021年全年上涨53.13％。

   公司积极扩产太阳能电池封装胶膜,紧抓行业机遇。一方面,公司加快推进新增光伏组件封装用胶膜生产线建设进度,预计2023年3月达产。项目达产后公司太阳能电池封装胶膜总产能可达约3亿平方米/年。

   另一方面,公司拟投资建设年产1.8亿平方米的太阳能电池封装胶膜扩产项目,包括9000万平方米/年POE胶膜和9000万平方米/年白色EVA胶膜。光伏电池片技术升级迭代对光伏封装胶膜提出了更高的要求。POE胶膜具备高阻水和高抗PID性能,更适配高效光伏组件。公司紧抓行业机遇,积极扩产POE胶膜项目,未来有望打开业绩增长空间。

   公司积极推进功能性聚烯烃热熔胶扩产项目建设,打开业绩增长空间。2020-2021年公司功能性聚烯烃热熔胶产能利用率均位于90％及以上,对产能增长有着较高的需求。公司拟投资建设年产4万吨的功能性聚烯烃热熔胶扩产项目,预计2023年12月建设完工。同时公司实施年产3万吨功能性聚烯烃热熔胶技改项目,实现相关产品生产的技术改造和升级,并实施进口替代,有望进一步打开公司业绩增长空间。

   投资建议

   基于公司在热熔胶膜和功能性聚烯烃热熔胶粒领域的布局,未来公司有望打开业绩增长空间。我们预期2022/2023/2024年公司营业收入分别为23.79/29.88/38.59亿元,归母净利润分别为1.57/2.56/3.50亿元,对应EPS分别为1.69/2.74/3.75元/股,以2023年1月17日收盘价69.34元为基准,对应的PE分别为41.09/25.30/18.50倍。结合光伏封装胶膜行业高景气,看好公司未来发展。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示

   原材料价格异常波动、下游需求不及预期、产品研发及技术升级迭代风险等。