久立特材(002318):行稳致远,高质量增长可期-22年报点评

事件:公司近期发布2022年年报,全年实现营收65.4亿元(+9.4％),归母净利12.9亿元(+62.2％)。22Q4实现营收17.8亿元(yoy+20.1％),归母净利4.1亿元(yoy+125.7％)。全年综合毛利率为25.3％(+0.4pct),实现净利率为19.9％(+6.4pct)。22Q4单季度毛利率为26.9％(yoy+4.6pct),净利率为23.4％(yoy+11.0pct)。

   坚守高端化路线,全年主业利润基本持平。尽管受疫情和需求双重影响,公司全年不锈钢管销量为11.4万吨,低于22年初的13.3万吨目标,但通过优化产品结构和主动的销售策略,毛利率逆势提升0.4PCT,剔除对联营企业投资收益后22年全年利润总额为8.3亿元,同比基本持平。

   高端产品营收占比20％,研发投入同比提升15.8％。22年高端产品营收占比较21年提升1PCT,高端产品占比持续提升。22年研发投入达3.0亿元,研发费用率达4.65％,研发投入持续加大,研发项目包含耐蚀合金、高温合金及镍基合金等高端原料的开发,同时围绕下游应用加大海底脐带缆、光热发电吸热器用管等国产替代产品的研发。

   23年管材销量目标13.6万吨,强化"高精尖"市占率。截至22年底公司不锈钢管产能已达15万吨,23年随着疫情影响减弱和下游需求复苏,公司有望进一步释放产能潜力,若目标实现公司不锈钢管销量在23年有望增长17％。

   合金公司产能不断释放,资产和营收大幅提升。合金公司22年营收达6.4亿元(yoy+29％),22年底总资产规模达10亿元(yoy+58％),但受大量产能相继转固以及产能逐步释放的影响,22年净利润仅为1256万元(yoy-46％)。随着合金公司产品的成熟和产能的释放,预计23年盈利能力或有所增强。

   考虑第三期员工持股激励或增加期间费用,我们调整公司2023-2025年EPS为1.37、1.40、1.47元(原2023-2024为1.41、1.50元)。我们以DCF法进行估值,目标价22.35元。

   风险提示募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险