久立特材(002318):盈利增速再创新高,高端产品释放增长潜力-2022年年报点评

盈利增速再创新高,主业呈现明显逆周期性。2022年年报显示,公司实现营业收入65.37亿元,同比增长9.4％,归母净利润12.88亿元,同比增长62.18％。其中公司参股永兴材料8.8％股权,获得投资性收益5.26亿元,公司主业实现净利润7.62亿元,同比仍略有增长。在2022年受到海内外疫情等影响下,公司仍能保持业绩增长,也体现了公司稳健的盈利能力。

   高端业务占比进一步提升,核电材料、合金材料成高端发展引擎。2022年报告期内,公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营业收入的比重约为20％,未来公司将继续加强新材料新技术研发,开发生产更多技术含量高、附加值高的产品,提升公司的核心竞争力和盈利水平。

   核电端主要产品为核三代增发器用管与核四代包壳管等。

   镍基合金成公司业绩重要发力点。2022年公司镍基合金油井管实现销量近2500吨,其中出口占比达到60％。自2020年以来,销量持续维持年近1000吨级的增量水平。随着公司海外客户认证的深入,公司海外业务订单水平有望持续增加。且相比海外对标公司山特维克,公司价格端优势明显,镍基合金油井管有望成为公司产品出海的一张亮丽名片。从毛利来看,由于公司采用成本加成的定价模式,一单一议,原料价格的波动对企业盈利影响较小。

   持续研发高投入,产品接力布局形成。公司通过不断的自主研发,提升自主创新能力,实现国产化并替代进口,从而促进公司可持续发展。2022年研发人员数量占比达到12.79％,相比2021年继续提高0.63％。研发投入占营收比例相比2021年提高0.25％至4.65％。报告期内产品研发主要聚焦水下生产系统用脐带缆材料、光热发电吸热器用管材等新材料,后者已经进入市场推广应用阶段。

   风险因素:需求不及预期;新业务拓展不及预期;原油开采周期变化。

   盈利预测、估值与评级:久立特材立足于管材的研发与生产,近年来持续挖掘高端产品,考虑公司产品持续放量和产品高端化进程加速,我们上调公司2023/24/25年EPS预测至1.52/1.72/1.83元(2023-24年原预测为1.36/1.57元,25年为新增),对应PE10.0/8.8/8.3倍。可比公司武进不锈、常宝股份、金洲管道基于Wind一致预期的2023年PE分别为13倍、11倍和14倍,考虑公司高端产品占比提升及盈利持续增长,给予公司2023年15倍PE,对应2023年目标价23元,维持"买入"评级。