四川路桥(600039):业绩延续高速增长,新业务板块加速布局

事件2023年3月31日四川路桥发布2022年报,实现营业总收入1351.51亿元、YOY+31.79％,归母净利润112.13亿元、YOY+67.31％,扣非归母净利润96.95亿元、YOY+47.39％,经营性净现金流133.89亿元,增加81.36亿元(调整后)。Q4单季度营业收入485.28亿元、YOY+56.16％,归母净利润38.32亿元、YOY+80.85％。公司拟每10股派现9.1元(含税)并转增4股。

   投资要点新业务贡献收入,订单充裕保障未来业绩。22年工程施工/贸易/矿业及新材料/公路投资运营/清洁能源业务创造营业收入1141/141/39/24/2亿元,YOY+32.3％/+18.3％/+183.7％/+4.1％/+6.8％,工程施工收入占比升至84.4％(+2.32个pct),矿业及新材料占比提升2.89个pct,系新锂想、三晟收入增长所致。22年公司新签订单1403.4亿元、YOY+40.1％,在手订单2167.0亿元、YOY+57.9％,订单充裕有力保障业绩稳健释放。公司拟现金分红56.7亿元,占归母净利润50.52％,较上年提升10.31个pct。盈利能力提升,现金流改善。22年公司毛利率提升1.73个pct至17.05％,其中工程施工/矿山及新材料/清洁能源/贸易/公路投资运营业务毛利率分别为18.5％/8.4％/33.6％/0.6％/58.4％。22年期间费用率降至6.0％(-1.0个pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别调减0.01/0.06/0.08/0.94个pct。公司营收规模扩张导致坏账计提增多,减值损失增至6.5亿元(增加4.4亿元)。22年归母净利率8.3％,提升1.76个pct。现金流表现优异,经营性净现金流133.9亿元,收现比89.5％,同比回升3.7个百分点。矿材板块加速布局,清洁能源培优拓新。公司矿业及新材料产业加快布局,22年新锂想三元正极材料项目一期达产、蜀能矿产磷酸铁锂项目开工,蜀道新材料实现收入/ 净利润34.9/1.3亿元。随着三元正极材料二期及磷酸铁锂项目持续推进,新材料板块有望带来业绩增量。公司成立蜀道清洁能源公司,聚焦绿色能源产业,在建及运营清洁能源装机300万千瓦,实现收入3.3亿元,有望添加增长新引擎。

   盈利预测与投资建议由于公司重大资产重组于2022年10月完成,收购标的纳入合并报表范围,因此我们上调公司2023-2024年归母净利润至136.34(上调68.5％)/167.79(上调84.1％),预计2025年归母净利润201.49亿元。按照2023年3月31日收盘价计算,23-25年对应PE为6.3/5.1/4.3倍,维持"买入"评级。

   风险提示川内交通基建投资低迷;原材料价格波动;矿山开发进展缓慢。