大秦铁路(601006):运输供需弱平衡,关注经济复苏力度

Q1大秦铁路运量同比增长0.6％,供需弱平衡Q1,煤炭产量保持高位,但需求较弱叠加进口煤放量,使大秦铁路运量同比仅增长0.6％,经济复苏力度是运量变化的关键因素。考虑疫情对4Q22货运量的扰动,我们下调22年归母净利预测11％至114亿元;考虑出行复苏对23年客运收入的提振、土地交割进展缓慢对利息收入的影响,我们上调23/24年预测10/13％至132/125亿元。我们基于8.6x2023EPE(公司2018-2021年平均PE;前值8.6x2022EPE)),上调目标价3.1％至7.65元(前值:7.42元)。公司承诺2020-2022年度每年最低派息为0.48元/股,据此,2022年度股息率至少为6.8％,具备配置价值。维持"买入"评级。

   铁路客货运量在22年Q4同比触底,在23年Q1显著改善回顾22年Q4,大秦线货运量同比下降29.8％,主因生产运输受到疫情扰动;同期黄骅港铁路调入量同比下降3.2％(Wind),公司对朔黄铁路的投资收益可能下滑;居民出行需求不佳,国铁客运量同比降低48％。综上,我们预计公司22年Q4净利同比大幅下滑。今年以来,铁路货运开局平稳,客运明显改善。23年Q1,大秦线日均货运量达到116万吨(满载运量125万吨),环比增长34.6％,同比增长0.6％。国铁Q1客运量同比增长66％,恢复到19年Q1的90％(中国经营报)。黄骅港Q1铁路调入量仍同比下降6.7％。综上,我们预计公司Q1净利录得同比小幅增长,环比显著改善。

   煤炭产量维持高位,但用煤需求疲弱叠加进口煤放量上游煤炭产量维持高位。1-2月全国煤炭产量同比增长5.8％,其中大秦铁路货源地山西/陕西/内蒙古煤炭产量同比增长10.4％/1.4％/1.9％(Wind)。

   下游用煤需求疲弱,受消费品制造业拖累。1-2月全国总发电量同比仅增长0.7％,其中火电发电量同比下降2.3％(国家统计局),其中消费品制造业用电量同比下降5.9％(中电联)。进口煤放量使竞争更加激烈。1-2月,全国进口煤数量同比增长71％(国家能源局),主因海外煤炭价格下跌刺激进口需求增多。综上,产量高位(利好)、需求较弱(利空)、进口放量(利空)使Q1大秦铁路运输供需弱平衡,使3月底秦港库存高于21-22年同期水平。

   铁路货运正处于淡季,经济复苏力度是2-4Q关键变量当前铁路煤炭货运正处于淡季。据新华社,大秦线自4月6日起实施"加长版"春季集中修,为期30天,日运量目标为102万吨。往年,大秦线春季集中修时间为20-25天。经济复苏力度是大秦线2-4Q运量的核心驱动力,需关注地产投资与出口对下游用煤需求的影响。同时,来水偏枯或对铁路运量也产生影响。我们维持对大秦线2023/2024年运量4.3/4.3亿吨的预期。

   风险提示:经济持续低迷,浩吉/唐包/瓦日铁路分流运量,铁路运费下调。