康恩贝(600572):2023Q1业绩开门红,销售净利率达15％

事件:公司发布2023年一季报,2023Q1实现营收21.31亿元(yoy+25％),实现归母净利润2.84亿元(yoy+175％),扣非归母净利润2.64亿元(yoy+36％),经营活动现金流净额达到0.83亿元(yoy+59％)。

   点评:2023Q1大品牌大品种系列产品增速亮眼,销售净利率达15％在营收端,2023Q1公司营收实现21.31亿元(yoy+25％)。其中,非处方业务实现9.67亿元(yoy+56％),健康消费品业务实现营收1.48亿元(yoy+34％),处方药业务实现营收6.42亿元(yoy+8％),中药饮片业务实现营收1.47亿元(yoy+24％),其他业务实现营收2.26亿元(yoy-11％,主要系国际市场需求变化及原料药生产线搬迁致原料药营收有所收缩)。从大品牌大品种维度上看,肠炎宁系列产品增长100％,"金康速力"牌乙酰半胱氨酸泡腾片营收增长90％,"金笛"牌复方鱼腥草合剂营收增长45％,健康食品营收增长35％。公司持续聚焦中药大健康业务,内生增长动力充足。

   在利润端,扣非归母净利润达2.64亿元(yoy+36％),2023Q1公司销售净利率达到15.25％(同比提升7.04个百分点),且2023Q1扣非净利率达12.37％(同比提升0.25个百分点)。公司扣非归母净利润增速高于营收增速,主要得益于规模效应,2023Q1公司期间费用率为47.32％(同比下降0.71个百分点)。此外,2023Q1公司归母净利润为2.84亿元(yoy+175％),归母净利润高增速主要是2022Q1基数较低(2022Q1公司所持嘉和生物(6998.HK)公允价值变动损益致使公司归母净利润减少1.01亿元,而2023Q1嘉和生物对公司归母净利润影响仅325万元)。我们认为,2023Q1扣非归母净利率已达12.37％,这为后续逐季净利率回升蓄势,随着大品牌大品种工程的持续推进,叠加非经常性损益因素及资产减值因素的边际影响降低,公司全年净利率有望进一步提升。

   盈利预测:我们预测公司2023-2025年收入分别达到70.26亿元、80.59亿元、92.47亿元,对应同比增长17％、15％、15％;归母净利润分别为7.29亿元、8.64亿元、10.33亿元,同比增长分别为103％、19％、20％。对应当前股价的2023-2025年PE估值分别为24倍、20倍、17倍。维持公司"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:中药材价格上涨超预期、产品终端市场竞争加剧、集采降价超预期、金融资产公允价值损失持续发生。