九洲集团(300040):出让电站优化资产结构,综合智慧能源业务有望增厚利润-2022年年报点评

事件:公司发布2022年年报,22年实现营业收入13.32亿元,同比下降5.68％(追溯后,下同),实现归母净利润1.48亿元,同比下降19.75％;22Q4实现归母净利润0.23亿元,同比下降68.37％;拟每股派发现金红利0.06元(含税)。

   加大新能源产业布局,推进可再生能源电站建设投资。(1)智能装配制造业务增持(维持)当前价:5.66元作者分析师:殷中枢(包括电气设备和其他产品)是公司的传统主业,2022年实现营收4.95亿元,执业证书编号:S0930518040004同比下降2.26％,毛利率上升5.33个pct至21.55％。(2)2022年公司可再生能源发电业务收入同比增长15.18％至5.01亿元,毛利率为67.11％;公司推进可再生能源电站建设投资,22年获得300MW风电项目核准(独立申报1个100MW项目+与央企合作2个100MW项目);截至2022年末,公司持有的风电、光伏可再生能源电站总装机容量分别为241.25MW、298.6MW。(3)公司新能源工程建设业务同比下降71.51％至0.86亿元,主要系公司发展重心转向自主开发建设及运营新能源电站,毛利率同比下降7.33个pct至21.02％。

   在建可再生能源电站奠定规模增长,出让电站优化资产结构。截至2022年底,公司运营新能源电站规模999.35MW,其中自持639.85MW,包括光伏298.6MW、风电341.25MW(其中100MW在建),作为少数股东(49％股权)持有359.5MW,包括光伏110MW、风电249.5MW(其中200MW在建)。同时,公司逐渐开始转型轻资产运营,2022年将泰来宏浩风力发电有限公司等5家电站51％股权进行转让,合计159.5MW。2023年公司将进一步加大可再生能源电站的投资建设,提高公司盈利能力,同时择机出售部分电站股权,优化资产结构。

   积极推进生物质热电联产和储能项目,综合智慧能源业务有望增厚利润。截至2022年底公司持有生物质热电联产项目规模160MW(其中80MW已并网、80MW在建),并作为少数股东(49％股权)持有规模80MW。此外,公司充分利用各自资源优势,积极推进东北区域独立储能项目合作开发,加快公司储能产业布局,22年获得了泰来独立储能电站200MW/400MWh智慧能源项目备案。

   维持"增持"评级:公司近年来新能源工程业务有所承压,后续平价项目投运后盈利能力将有所降低,我们下调23/24年盈利预测,引入25年盈利预测,预计公司2023-25年归母净利润分别为2.46/3.12/3.84亿元(下调27％/下调24％/新增),对应EPS为0.42/0.53/0.65元,当前股价对应23-25年PE分别为14/11/9倍。公司不断推进可再生能源电站建设投资,叠加积极布局生物质能源和储能项目有望增厚公司利润,公司业绩有望稳健增长,维持"增持"评级。

   风险提示:新增新能源装机量不及预期;电网投资不及预期;生物质热电联产项目经营风险。