羚锐制药(600285):2023年迎来开门红,核心业务表现稳健,多元化产品矩阵推动业绩增长

事件:

   公司2022年实现营业收入30.02亿元,同比+11.45％;归母净利润4.65亿元,同比+28.71％;扣非归母净利润4.09亿元,同比+15.28％。

   2023Q1实现营业收入7.89亿元,同比+15.62％;归母净利润1.44亿元,同比+10.30％;扣非归母净利润1.38亿元,同比+31.71％。

   分析点评

   一季度扣非利润亮眼,毛利率、费用率均有下滑单季度来看,公司2022Q4收入为7.25亿元,同比+13.17％;归母净利润为0.60亿元,同比+72.32％;扣非归母净利润为0.41亿元,同比-5.48％。2023Q1扣非归母净利润1.38亿元,同比+31.71％。2022年公司整体毛利率为72.28％,同比-1.99个百分点;期间费用率57.01％,同比-1.11个百分点;其中销售费用率48.09％,同比-0.21个百分点;管理费用率(含研发费用)9.81％,同比-0.40个百分点;财务费用率-0.89％,同比-0.50个百分点;经营性现金流净额为8.35亿元,同比-1.27％。

   公司产品线持续稳健增长,核心贴剂毛利稳定2022年分产品来看:

   贴剂部分收入为19.14亿元,同比增速为+17.86％;毛利率为74.38％,同比减少0.92个百分点。主要系通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、退热贴、舒腹贴膏的销售收入增长所致。

   片剂部分收入为1.95亿元,同比增速为+31.50％,主要系丹鹿通督片销售收入增长;毛利率为58.77％,同比减少4.05个百分点,原材料价格上涨所致。胶囊剂部分收入为6.17亿元,同比增速为-7.44％;毛利率为74.31％,同比减少4.63个百分点。软膏剂部分收入为1.49亿元,同比增速为+23.56％,系糠酸莫米松乳膏销量增长;毛利率为76.22％,同比减少3.57个百分点。

   品牌建设清晰,多元化产品矩阵推动业绩增长围绕"1+N"的品牌建设思路,公司进一步明确羚锐制药母品牌和各子品牌、产品的发展定位,构建起清晰的产品矩阵。报告期内,公司通过大单品战略赋能子品牌建设,"两只老虎"、"小羚羊"通过"品牌化+精细化"运营,实现品牌流量的快速增长,品牌力实现提升;在慢性病领域,以培元通脑胶囊、锐枢安?芬太尼等优势产品为抓手,积极培育增量品类,在细分领域持续提升品牌影响力。骨科核心产品通络祛痛膏为公司独家产品,入选《国家基药目录》《国家医保目录》;"两只老虎"系列产品销量处于市场领先地位。心脑血管等疾病用药方面,培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊等中成药在治疗慢性病方面具有辨证施治、标本兼顾的独特优势。麻醉药品方面,公司是国内唯一从事骨架型芬太尼透皮贴剂生产的公司,具有良好的市场竞争格局。

   2022年,据中康数据显示:"两只老虎系列"四个产品在同类产品中的市场占有率均为单产品第一,壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏的市场占有率分别为92.59％、48.36％、39.28％、30.68％;舒腹贴膏市占率达91.38％。报告期内,公司在既定战略牵引下,骨科核心业务保持稳增长,业务多元发展取得阶段性突破,糠酸莫米松乳膏、活血消痛酊销售达亿元,初步形成10亿级产品1个,1亿级产品10个的产品矩阵,为公司长期稳健发展提供良好支撑。

   投资建议

   公司是国内贴膏剂品牌龙头企业,具有多个优势品种,品牌效应好,消费者口碑佳。随着公司营销改革,未来业绩发展具有潜力。我们预计,公司2023～2025年收入分别34.5/39.6/45.0亿元,分别同比增长14.8％/14.8％/13.7％,归母净利润分别为5.6/6.7/7.9亿元,分别同比增长19.6％/19.7％/18.6％,对应估值为16X/13X/11X。维持"买入"评级。

   风险提示

   政策风险、产品质量风险、成本波动风险、研发风险等。