南网储能(600995):价值低估,重视新型电力系统稀缺储能资产-2023一季报点评

事件:(1)公司公布2023年一季报,2023年一季度实现营业收入14.09亿元,同比增长7.8％(剔除文山电力置出业务,下同);实现归母净利润3.80亿元,同比增长19.4％;实现经营活动现金流量净额12.01亿元,同比增长35.0％,主要因2023年是梅州、阳江抽蓄电站全面投产后的首个会计年度,第一季度收入按期回款。

   当前装机(2022年底):公司在运抽水蓄能1028万千瓦,市占率22.5％;在运新型储能11.1万千瓦,占比0.9％。截至2022年底,公司在运总装机达1242.1万千瓦,其中抽水蓄能1028万千瓦、新型储能11.1万千瓦、调峰水电203万千瓦。抽水蓄能:根据公司年报,2022年全国抽水蓄能装机容量约4579万千瓦,其中公司抽水蓄能装机1028万千瓦,占比22.5％。新型储能:2022年全国累计新型储能规模达到12.7GW,其中公司在运0.11GW,占比0.9％。

   未来规划装机:到2025年抽水蓄能投产1388万千瓦,占比22.4％;新型储能投产200万千瓦,占比从2022年0.9％提升至7％。抽水蓄能:《抽水蓄能中长期发展规划》预计到2025年我国抽蓄投产6200万千瓦,公司规划投产1388万千瓦,占比22.4％(与2022年22.5％占比接近),公司3年复合增速约11％;到2030年全国抽蓄装机规划达1.2亿千瓦,公司装机规划2900万千瓦,占比24.2％。新型储能:国家发改委规划2025年我国新型储能装机达3000万千瓦,公司规划投产超过200万千瓦,占比从2022年0.9％提升至7％,公司3年复合增速达162％。

   主营业务分析:公司抽水蓄能毛利率53.88％、调峰水电毛利率66.97％、电池储能毛利率34.64％。抽水蓄能:2022年抽蓄板块实现营业收入46.05亿元,同比增长38.18％,毛利率为53.88％,完成上网电量92.68亿千瓦时,同比增长17.58％,上网电价0.451元/千瓦时,抽水电价0.338元/千瓦时,电站运营小时为2850小时。调峰水电:2022年调峰水电实现收入19.03亿元,同比增长40.08％,毛利率为66.97％,完成上网电量100.61亿千瓦时,同比增长31.85％,上网电价0.222元/千瓦时,年利用小时为4920小时。新型储能:2022年实现收入3142万元,同比增长34.64％,毛利率为34.64％,完成放电量555万千瓦,同比增长10倍。我们预计随着两部制电价的实行,抽蓄电价水平有望得到小幅提升。

   盈利预测与投资评级:我们维持公司2023-2025年归母净利润为21亿、26亿、33亿元,对应2023-2025年PE为21倍、17倍、14倍,维持"买入"评级。

   风险提示:行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等