中密控股(300470):业绩表现稳中向好,密封龙头迎风而起

事件:公司发布2022年报。

   2022年全年:

   1)实现营收12.15亿元,同比+7.34％;实现归母净利润3.09亿元,同比+7.59％;实现扣非归母净利润2.81亿元,同比+7.3％。

   2)全年毛利率51.34％,同比-0.48pct;归母净利润率25.46％,同比+0.06pct;扣非归母净利润率23.14％,同比-0.01pct。

   3)期间费用率为21.68％,同比-1.4pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为9.46％、7.67％、5.06％、-0.5％,同比分别变动-1.12、-0.56、+0.47、-0.19pct。

   2022Q4单季度:

   1)实现营收3.10亿元,同比+12.59％,环比-6.65％;实现归母净利润0.70亿元,同比-5.06％,环比-20.18％;实现扣非归母净利润0.61亿元,同比-6.63％,环比-25.39％。

   2)Q4单季度毛利率49.71％,同比-3.57pct,环比-0.69pct;归母净利润率22.74％,同比-4.23pct,环比-3.85pct;扣非归母净利润率19.67％,同比-4.05pct,环比-4.94pct。

   2023Q1单季度:

   1)实现营收2.87亿元,同比+8.48％,环比-7.2％;实现归母净利润0.81亿元,同比+30.52％,环比+14.44％;实现扣非归母净利润0.73亿元,同比+29.69％,环比+19.13％。

   2)Q1单季度毛利率54％,同比+4.65pct,环比+4.29pct;归母净利润率28.04％,同比+4.73pct,环比+5.3pct;扣非归母净利润率25.25％,同比+4.13pct,环比+5.58pct。

   点评:

   分行业来看,2022年装备制造业/石油化工/煤化工/矿山/其他行业分别实现营收5.76/3.84/1.06/0.46/1.03亿元,同比分别+3.11％/+15.11％/+7.65％/-10.32％/+14.47％;毛利率分别为37.28％/64.16％/71.67％/39.35％/66.62％,同比分别-0.29pct/-2.36pct/+0.78pct/-3.30pct/-3.62pct。

   分产品来看,2022年机械密封/干气密封及控制系统/橡塑密封/特种阀门/机械密封辅助系统/密封产品修复分别实现营收4.05/3.03/1.14/0.99/0.95/0.71亿元,同比分别+13.72％/+17.86％/-5.65％/+27.25％/-32.16％/+0.34％;毛利率分别为52.76％/53.83％/39.68％/54.00％/11.15％/85.52％,同比分别+1.04pct/-1.76pct/-10.10pct/-0.11pct/-0.01pct/-7.75pct。

   机械密封领域产品结构改善:石油化工作为公司传统优势的领域,新上项目以化工项目为主,高毛利率的干气密封产品占比提升,其营收同比增长17.86％,低毛利率机械密封辅助系统收入占比下降;此外毛利率较高的国际业务及核电业务收入也有所提升,机械密封板块整体发展势头较好。但受子公司优泰科所处的橡塑密封行业受进口原材料价格上涨、市场需求下行等不利因素的影响,收入与利润明显不达预期,对公司毛利率有一定影响。

   研发投入持续增长,高端产品线国内领先:22年公司继续加大研发投入,全年投入0.61亿元,同比增加18.25％,通过长期的稳定投入,已具备国内密封行业最为完整的高端产品线。离心压缩机用超低温干气密封研制、氢工况用(NPS16

   Class1500)轴流式止回阀的研制、全氟醚密封产品研发等方面取得了重大进展。子公司普力密封成功研制出的高端TPU注塑材料,打破国外技术垄断,22年已取得商业订单。

   在手订单处于高位,产能计划积极扩展:22年公司在手订单创历史新高,公司实施了更为积极的产能扩张计划,招聘人数较往年增长明显。公司在机械密封板块制定了约能满足2.5亿元销售收入的扩产计划,除核电密封专用生产线,其他扩产计划基本完成。尽管工程设计仍是比较明显的产能瓶颈环节,但公司将根据实际情况匹配产能以确保订单的及时交付。

   盈利预测:预计2023-2025年归母净利润分别为4.04亿元(前值4.17亿元)、5.11亿元(前值5.14亿元)、6.58亿元,对应PE分别为22.87/18.11/14.05X,维持"买入"评级。

   风险提示:管网建设进度不及预期;炼化行业改革不及预期;对收购公司整合效果不及预期;新产品研发不达预期的风险等。