福田汽车(600166):Q1同比显著改善,轻重卡业务共成长

2022年实现归母净利润6511万元福田汽车2022年实现营收464.47亿元,同比下滑15.51％,归母净利6511万元,同比增长101.29％,扣非净利亏损3.08亿元,亏损规模同比大幅收窄。Q1公司实现营收149.7亿元,同比增长20.88％,归母净利2.98亿元,同比增长119.9％,环比扭亏。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.16/0.25/0.31元,可比公司2023年Wind一致预期PE均值为20.0倍,公司轻卡业务占比较高,行业市场份额领先,我们给予公司23年30.5倍PE,目标价4.88元,维持"买入"评级。

   22年行业景气度下滑销量承压,出口业务逆势增长22年商用车行业需求低迷,公司轻型货车和中重型货车在国内销量同比下滑30.5％/57.5％至26.6/6.9万辆。但22年公司出口业务迎来高增,轻卡海外销量同比+36.5％至4.6万辆;中重卡海外销量同比+78.1％至3.2万辆,带动中重卡收入同比逆势增长124.9％,毛利率同比+4.41pct;大中客、轻客海外销量同比+129％/119％。同时,海外业务占比提高也使得22年毛利率同比+1.21pct至11.38％。22年公司完成低效资产剥离,持续推进降费增效,销售/管理费率同比-0.17/-0.21pct至3.85％/3.20％,主要系前期宝沃抵债资产计提减值致折旧减少;研发费率同比+0.31pct至3.43％。

   23Q1轻卡率先复苏,国产奔驰重卡贡献增量23Q1公司实现营收149.7亿元,同环比+20.9％/36.7％;归母净利2.98亿元,同比+119.9％,环比扭亏;扣非净利1.74亿元,同比+118.4％。经营业绩改善主因包括:1)23Q1轻型物流车受益于消费复苏,需求改善节奏快于以干线物流为主的中重卡市场。公司作为轻卡市场龙头充分受益,Q1轻卡销量同比+11.2％至10.6万辆,环比+53.5％;2)国产奔驰重卡两大系列产品于22年末上市,Q1福田戴姆勒产品销量同比+31％至2.2万辆,合联营企业贡献投资收益同环比转正至1.8亿元。

   聚焦主业加快新品推广,业绩有望持续修复我们认为,23年在下游市场复苏、稳增长刺激地产基建、新一轮置换需求或在环保政策加严下加快释放的利好因素下,轻卡、重卡行业有望继续维持温和复苏的态势。福田深化改革轻装上阵,聚焦商用车主业,在轻卡领域有望通过M卡、X卡等新品投放,抢占腰部客户份额,筑牢市占率领头地位。

   中重卡领域,公司或将发挥与康明斯、采埃孚合作的技术优势,享受AMT变速箱渗透率提升带来的增量空间;同时国产奔驰重卡具备性价比优势,有望保持优秀销量表现。我们看好伴随行业复苏,公司业绩迎来持续改善。

   风险提示:商用车销量不及预期;材料涨价超预期;价格不及预期。