四川路桥(600039):盈利能力持续提升,新签订单高增长-2023年一季报点评

23Q1收入/归母净利同比+29.0％/+32.6％,维持"买入"评级

   23Q1公司实现收入/归母净利308.9/27.3亿元,同比+29.0％/+32.6％(重述)。23Q1公司新签合同额288亿元,同比+101％,维持高增长态势,我们维持23-25年公司归母净利预测为141/170/197亿元,截至4月28日可比公司23年Wind一致预期PE均值7.7x,我们认为公司新业务放量有望带来更高利润弹性,且22年公司现金分红率高于可比公司,给予公司23年8xPE,维持目标价18.16元,维持"买入"。

   盈利能力持续提升,研发投入力度加大

   23Q1公司综合毛利率16.1％,同比+0.35pct,我们认为主要系公司毛利率较高的投建一体项目增加、精细化管理水平提升所致。23Q1期间费用率5.44％,同比+0.56pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.02％/1.08％/2.27％/2.08％,同比+0.01/-0.06/+1.21/-0.60pct,公司持续加大研发力度,支出同比+175％。减值支出占收入比例同比-0.02pct至0.01％,综合影响下,23Q1归母净利率同比+0.24pct至8.85％。

   资产负债结构优化,工程款跨期收付影响短期现金流变化

   23Q1末公司资产负债率/有息负债率分别为76.5％/28.9％,较22年末-1.42/+0.04pct。23Q1公司经营性净现金流-82.5亿元,同比多流出62.4亿元,收现比93.7％,同比-11.2pct,付现比131.0％,同比+8.0pct,主要系工程款项跨期收付,春节提前导致22年底集中收回大量工程款项,年末时点上未对外支付,23Q1支付了上年度材料采购款、工程款所致。

   省内投资高景气驱动订单继续高增长,新产业加快布局23年有望放量

   据23年四川省政府工作报告,四川"十四五"将完成综合交通投资1.5万亿,我们预计四川省交通投资仍将维持高景气,22年公司新签订单总额同比+40％,23Q1新签合同额288亿元,同比+101％,其中,基建/房建/其他分别新签265/22/2亿元,同比+111％/+20％/+2228％,受益于省内投资高景气,延续高增长态势。另一方面,公司矿业及新材料产业加快布局,22年公司子公司蜀道新材料实现收入/净利润34.9/1.3亿元,已开始贡献利润,随着三元正极材料二期及磷酸铁锂项目持续推进建设,新材料板块有望在23年迎来放量,为公司业绩带来新增长。

   风险提示:锂电矿产、材料业务发展不及预期;订单增长持续性不及预期。