盈趣科技(002925):短期业绩承压,业务多元放量,静待需求复苏-22年报及23Q1季报点评

公司发布22年年度报告＆23年一季度报告:(1)22年公司实现收入43.45亿元(-38.46％),归母净利润6.93亿元(-36.57％),扣非归母净利润6.06亿元(-36.76％);(2)22Q4收入9.76亿元(-32.74％),归母净利润1.57亿元(-23.54％),扣非归母净利润1.14亿元(-27.67％);(3)23Q1收入8.71亿元(-32.54％),归母净利润0.8亿元(-48.42％),扣非归母净利润0.42亿元(-67.99％)。疫情影响下终端需求疲弱,核心业务雕刻机处于去库周期。

   创新消费电子:雕刻机去库存,电子烟＆电单车高增创新消费电子业务22A收入22.36亿元(-48.06％),收入占比51.47％(-9.51pct);我们预计23Q1收入同比下滑,拆分如下:1)雕刻机:我们预计22A及23Q1收入下滑明显,主因需消化20-21年渠道高库存,同时北美通胀使消费力有承压。短期看,23年呈环比改善趋势。长期看,雕刻机服务收入成为新动能,根据家用雕刻机客户年度报告,截至2022年底,其拥有注册用户790万(+23％),付费用户261万(+28％),付费用户占比达33.04％。2)电子烟:我们预计22A及23Q1正增长,公司在电子烟生产持续突破,22年末开始供应核心组件,预计23年整机产品实现量产,长期看随产能释放,收入贡献将持续提升。3)电助力自行车客户:我们预计22A收入因终端需求较好高增,而23Q1下滑,主因客户阶段性去库存,预计短期内可修复。

   智能控制部件:水冷设备23Q1回暖,核心客户订单稳增智能控制部件业务22A收入10.20亿元(-5.46％),总收入占比23.47％(+8.2pct),23Q1收入同比增长,拆分业务如下:1)水冷设备:我们预计23Q1恢复正增长,客户订单较好。2)电子产品客户:我们预计22A收入正增长,23年有望延续增长态势。

   汽车电子:乘汽车智能红利,产品储备充足汽车电子业务22A收入3.60亿元(+52.31％),收入占比8.29％(+4.9pct),我们预计23Q1收入延续高增,公司抓住汽车智能化红利,根据中国汽车工业协会(引自公司年报),2022年新能源汽车产销量同比分别增长96.9％/93.4％,市场渗透率达25.6％。公司推出防眩镜、天窗控制器、座椅控制器等多个产品,今年可重点关注智能座舱。

   技术研发服务下滑,健康环境新品新项目量增。技术研发服务22A收入0.96亿元(-4.79％),健康环境业务22A收入2.77亿元(-57.25％)。我们预计健康环境业务23Q1增长较快,公司今年积极进行产品升级和新项目开发,产品端对传统净化器和植物种植器升级。同时开发厨电、宠物等新产品,预计23年项目需求增加。

   外汇结算抬升毛利,现金流稳健,高比例分红1)毛利率提升:22/23Q1毛利率30.43％/29.88％,同比+2.47/+2.24pct。毛利率同比增加主因外汇结算影响。2)期间费用率提升:22年期间费用率12.14％(+0.95pct),其中销售/管理/研发/财务费用率1.96％/4.52％/8.58％/-2.92％,同比+0.69/+0.43/+3.20/-3.37pct,22年财务费用率下降主因美元升值带来汇兑收益增加,另外,22Q4管理费用率仅1.07％(-3.72pct),主因股权激励费用同比减少;23Q1期间费用率21.2％(+6.93pct),主因收入基数降低带动各费用率同步提升,销售/管理/研发/财务费用率2.1％/7.21％/9.69％/2.20％,同比+0.73/+1.49/+2.93/+1.78pct。3)净利率:22年归母净利率15.96％(+0.48pct),其中美元升值带来汇兑收益,但存货跌价计提冲抵了部分毛利率提升;23Q1归母净利率9.2％(-2.83pct),主因期间费用率增加明显。4)现金流:22年经营性现金流净额12.16亿(+19.61％);23Q1经营性现金流0.93亿(-39.87％)。资产负债率稳定在30％左右,采取每十股派现金8元的高比例分红。

   盈利预测及估值短期看,雕刻机仍在去库存,终端电子需求相对疲软,但公司拓展新产品及新业务能力强,且形成多元产品矩阵,我们看好23年汽车电子、健康环境产品、水冷设备、电子烟等多业务放量,核心客户订单贡献加大,23年业绩有望持续环比改善。我们预计公司23-25年实现营收61.07/82.42/106.89亿元,同比增长40.53％/34.96％/29.70％,归母净利8.45/11.31/14.87亿元,同比增长21.89％/33.80％/31.52％,当前股价对应23-25年PE为15.54/11.61/8.83x,维持"买入"评级。

   风险提示终端需求疲软,新品拓展不达预期,新客户业务拓展不达预期,行业竞争加剧等。