四川路桥(600039):经营质量持续提升,Q1订单高增超预期-2023年一季报点评

事项:

   四川路桥发布2023年一季报:公司2023Q1实现营业收入308.93亿,同比+29.02％,归母净利润27.33亿,同比+32.58％。经营性现金流净额为-82.53亿元,同比-62.4亿元。

   评论:

   23Q1业绩再高增,订单增长超预期。公司2023Q1实现营业收入308.93亿,同比+29.02％,归母净利润27.33亿,同比+32.58％。我们认为收入增长主要系国家积极的基建政策导向下,公司持续加大市场开拓力度,建设项目数量有较大幅度增长。23Q1公司中标项目78个,合计金额288.45亿元,同比+100.64％,增速亮眼,其中基建项目264.64亿,同比+111％,房建项目21.91亿,同比+20％,其他项目1.91亿,同比+2228％。另外,公司还通过智能化建造、精细化管控以及依托蜀道加强板块联动,持续提高盈利水平,业绩增速继续高于营收增速。

   盈利能力保持高位,费用端持续优化。公司23Q1毛利率为16.12％,同比-0.6pct,净利率为8.9％,同比+0.16pct。23Q1公司期间费率同比-0.39pct至5.45％,其中管理费率、销售费率、财务费率同比各-0.18pct、+0.01pct、-1.42pct,研发费率同比+1.2pct,研发投入总金额同比+258.71％至7亿元。公司23Q1经营性现金流净额-82.53亿元,同比-62.4亿元,主要系工程款项跨期收付,即春节提前,年末时点未支付的材料采购款、工程款在本期支付。剔除上述特殊因素,公司经营性现金流情况较以往趋势向好。

   整合矿业、新材料及清洁能源业务,打造"1+2"产业发展新格局:1)工程施工:公司坚持"区域化布局,属地化经营"策略,不断完善市场经营机制,聚焦四川省内市场,巩固省内基建龙头地位的同时,积极向省外及海外市场拓展;2)矿业及新材料:公司成立四川蜀道新材料科技集团股份有限公司,积极整合矿业及材料业务,目前在手矿产资源包括厄立特里亚阿斯马拉铜金多金属矿项目(原矿约400万吨/年)、克尔克贝特金多金属矿项目、库鲁里钾盐项目(原矿约540万吨/年)、马边磷矿项目(原矿100吨/年)、会东大黑山磷矿(原矿60万吨/年)、黄磷厂(6万吨/年)、南江霞石项目(原矿22万吨/年)等;3)清洁能源:公司聚焦光伏、水电等绿色能源产业,德会、久马、攀田高速公路分布式光储项目陆续建设中,凉山州会东县200MW光伏项目顺利开工建设,未来将继续依托交通工程建设业务,带动沿路矿产、清洁能源的获取和开发。

   盈利预测、估值及投资评级:公司主业持续高增,盈利、现金流、分红等指标均显著优于同业,我们预计公司2023-2025年EPS各为2.43元/3.01元/3.66元/股,对应PE各为7x/5x/4x,根据分部估值法,目标市值1085亿,目标价17.43元,对应2023年估值7.2x,维持"强推"评级。

   风险提示:四川省交通投资增长不及预期,主业盈利改善情况不及预期,多元业务发展不及预期。