盈趣科技(002925):短期业绩承压,多元业务助推业绩修复-2022年年报暨2023年一季报点评

2022Q4＆2023Q1业绩低于预期。2022年公司实现营收/归属净利润分别为43.5亿/6.9亿元,同比-38.5％/-36.6％,对应归属净利率15.96％,同比+0.48pct;其中Q4实现营收/归属净利润分别为9.8亿/1.6亿元,同比-32.7％/-23.5％,对应归属净利率16.09％,同比+1.94pcts。2023Q1公司实现营收/归属净利润分别为8.7亿/0.8亿元,同比-32.5％/-48.4％,对应归属净利率9.20％,同比-2.83pcts。2022Q4及2023Q1业绩低于预期,主要系下游需求不振及大客户阶段性去库影响。

   多元业务放量可期,Cricut有望迎来修复。分业务看:1)创新消费电子:22A/23Q1分别实现收入22.4亿/2.6亿元,同比-48％/-67％,主因为:Cricut去库节奏不及预期,2022年雕刻机业务占总收入比例同比-28pcts至20％,23Q1占比仅4％。根据公司业绩会反馈,3月起雕刻机订单呈现回暖状态,我们判断下半年该业务有望迎来修复。电子烟业务22A/23Q1收入同比约+13％+2％,加热核心模组已开始小批量出货且公司计划加大产能,整机业务预计于Q3量产,看好该板块未来两年的成长潜力。ebike业务22A收入同比+391％至4.9亿元,因客户阶段性控货,23Q1收入同比-76％至0.2亿元,公司预计5月份逐步恢复出货。2)智能控制部件:22A/23Q1分别实现收入10.2亿/2.8亿元,同比-5％/+34％,23Q1高增主要系罗技相关业务快速增长、水冷散热系统业务同比+21％带动。我们判断伴随公司与罗技加深合作、水冷业务恢复式增长,23年智能控制部件业务收入有望高增。3)汽车电子:22A/23Q1分别实现收入3.6亿/1.1亿元,同比+52％/+46％,成长势头延续,我们预计23年汽车电子有望维持50％+的高增速。4)健康环境产品:22A/23Q1分别实现收入2.8亿/1.4亿元,同比-57％/+51％,我们预计全年有望实现翻倍增长。5)其他产品:受雕刻机耗材收入大幅下滑影响,22A/23Q1收入同比分别-49 ％/-47％至3.6亿/0.6亿元。

   汇兑收益助盈利能力改善。公司22A/22Q4/23Q1毛利率分别为30.43％/34.70％/29.88％,同比+2.47/+6.22/+2.24pcts,盈利能力改善主要系汇兑收益抵消了产能利用率下降的负面影响。公司2022A销售/管理/研发/财务费用率为1.96％/4.52％/8.58％/-2.92％,同比+0.69/+0.43/+3.20/-3.37pcts。22Q4管理费用率同比-3.72pcts主要系22年股权激励考核目标未达成,冲回累计计提的股份支付费用以及降低高管薪酬所致。公司全面实施开源节流,积极应对不利的外部经营环境,我们判断公司期间费用率有望进一步下滑。

   风险因素:下游客户产品的市场需求不及预期;核心客户供应份额下降;原材料价格大幅上行;汇率大幅波动;新业务开拓不及预期;投资并购的子公司经营不及预期。

   投资建议:鉴于公司部分客户去库节奏低于预期,我们下调公司2023年收入/归属净利润预测至59.4亿/9.1亿元(原预测:61.1亿/9.5亿元);考虑到公司多项新业务预计于24年量产,上调2024年收入/归属净利润预测至76.7亿/11.9亿元(原预测:71.9亿/11.9亿元),新增2025年收入/归属净利润预测91.5亿/14.7亿元,对应2023-2025年EPS预测为1.17/1.51/1.87元。结合可比公司2023年PE估值(立讯精密14x、歌尔股份21x、拓邦股份17x、和而泰22x,基于wind一致预期)及公司历史估值中枢区间,我们给予公司17倍PE,维持目标价20元,维持"增持"评级。