震裕科技(300953):盈利能力短期承压,下游需求支撑双主业高增

2022及1Q23业绩低于我们预期公司公布2022及1Q23业绩:2022年公司实现营收57.5亿元,同比+89.6％;归母净利润1.0亿元,同比-39.1％;扣非净利润0.9亿元,同比-44.7％。对应4Q22营收17.4亿元,同/环比+58.4％/+16.4％;归母净利润-3091万元,同/环比-158.8％/-203.2％;扣非净利润-2786万元,同/环比-156.9％/-227.2％。

   1Q23公司实现营收10.7亿元,同/环比-14.9％/-38.6％;归母净利润1577万元,同/环比-71.9％/+151.0％;扣非净利润1245万元,同/环比-76.7％/+144.7％。受疫情及价格战影响,2022及1Q23业绩低于我们预期。

   发展趋势电机铁芯+电池结构件双轮驱动成长,下游需求仍旺盛。2022年公司模具/电机铁芯/电池结构件分别营收2.8/14.6/32.6亿元,同比+51.3％/+104.5％/96.8％。公司电池结构件/电机铁芯核心客户为宁德时代/比亚迪,我们以装车量口径测算,公司2022年对宁德时代的供货比例达到50％。据动力电池联盟,2022年宁德时代装机量142.0GWh,同比+76.4％,据比亚迪公告,2022年比亚迪新能源车产量187.7万辆,同比+207.2％,核心客户产销高增驱动2022年营收高增。1Q23营收同比下滑,主要系价格战等因素扰动。我们认为,宁德时代、比亚迪规划23年产量提升50％以上,公司下游需求仍旺盛。

   多重因素影响,盈利能力短期承压。公司2022年毛利率/净利率12.3％/1.8％,同比-5.7/-3.8pct,其中电机铁芯/电池结构件毛利率16.93％/9.46％,同比-1.7/-8.0pct;1Q23毛利率14.9％,同/环比+1.0/+5.6pct,净利率1.5％,同/环比-3.0/+3.3pct。

   公司近两个季度盈利整体承压,影响因素包括:1)人力成本、原料价格波动;2)质量赔偿事件影响导致规模效益短期不足,赔偿款4,464万元直接损伤净利润;3)补贴退坡导致产品价格承压。费用方面,2022年期间费用率9.4％,同比-1.1pct,整体控制良好;1Q23期间费用率13.7％,同/环比+5.5/4.9pct,其中管理费用率同/环比+2.5/3.1pct,(主要系股权激励增加股份支付费用),研发费用率同/环比+2.2/2.3pct。

   拟发行可转债,募资扩产持续推进。4月26日,公司发布可转债募集说明书申报稿,拟募资11.95亿元投入年产9亿件新能源动力锂电池顶盖项目、年产3.6亿件新能源汽车锂电池壳体新建项目,公司产能扩建持续推进。

   盈利预测与估值考虑价格战扰动,我们下调2023年盈利预测62.2％至1.8亿元,引入2024年盈利预测3.1亿元。当前股价对应2023/2024年43.0/25.1xP/E。维持跑赢行业评级,考虑公司份额预计逐步提升,下调目标价18.6％至92元,对应2023/2024年51.7/30.2xP/E,较当前股价有20.3％的上行空间。

   风险产能释放不及预期;客户拓展不及预期;原料价格波动;下游需求放缓。