江淮汽车(600418):1Q23盈利改善,对外合作迈上新台阶

2022业绩低于我们预期

   公司公布2022年＆1Q23业绩:2022年收入365.77亿元,同比-9.26％;归母净利润-15.82亿元,同比-891.24％。4Q22收入89.77亿元,同比-5.64％,环比-8.29％;归母净利润-7.99亿元,2022年业绩低于我们预期,主要系商用车业务板块下滑较多。1Q23收入107.86亿元,同比+10.26％,环比+20.15％;归母净利润1.48亿元,同环比扭亏,1Q23符合我们预期。

   发展趋势

   商用车需求承压拖累全年业绩水平,1Q23思皓车型放量收窄亏损。受商用车行业销量承压影响,江淮商用车全年销量同比-27.13％,销售收入降至161.14亿元,为2015年以来最低水平,同时客车全年销量同比-18.36％,营收低位徘徊。乘用车板块,新上市车型如思皓E10X、思皓QX逐步爬坡,带动2022年乘用车销量同比+19.64％,增长稳健。1Q23思皓A5、思皓爱跑、思皓X8PLUS上量,思皓品牌销量同比+49.1％至4.8万辆,支撑收入同环比+10.32％/+20.30％达到107.69亿元。往前看,我们认为随着商用车板块逐步复苏和乘用车新车型推出,收入表现有望进一步改善。

   毛利率同环比均有改善,1Q23现金流表现良好。4Q22毛利率为11.37％,同比+4.92ppt,环比+2.79ppt。1Q23毛利率为11.71％,同比+4.58ppt,环比+0.34ppt。我们认为主要原因系:1)部分板块高景气支撑量价,22年乘用车毛利率同比+4.70ppt至2.85％。2)芯片短缺、动力电池原材料价格上涨对成本的影响有所缓和。另外,1Q23经营性现金流为18.04亿元,环比大幅转正,为2020年以来单季度最高。

   与大众、蔚来合作迈上新台阶,电动智能化持续发展。江淮与大众深度战略合作,大众安徽于22年2月完工MEB工厂车身车间,6月下线白车身,12月下线首台预量产车型,研发中心一期已投入使用,二三期建设持续推进。同时与蔚来联合打造世界级智造工厂,2022年向蔚来交付整车13.6万辆,同比+46.2％。此外,公司于2022年9月公告拟合资建设电池工厂,生产10GWh-20GWh新能源动力电池,拓展电动化布局。我们认为随着公司与华为、科大讯飞等合作伙伴关系深化,聚力赋能智能汽车的同时转型发展零部件业务,有望实现技术外溢与竞争力的进一步提升盈利预测与估值由于乘用车销售费用增加,我们下调2023年的净利润15.8％至3.57亿元,首次引入2024年净利润4.79亿元。当前股价对应2023/2024年1.9倍/1.8倍P/B。维持跑赢行业评级,同步下调目标价20.8％至15.50元对应2.4/2.4倍2023/2024年P/B,较当前股价有29.1％的上行空间。

   风险

   盈利能力不及预期,销量不及预期。