中顺洁柔(002511):成本端压力改善＆全渠道优化,长期有望释放利润弹性-公司跟踪报告

公司2022年和23一季度经营概况:2022年全年公司实现营业收入85.7亿元,同比降低6.3％;归母净利润3.5亿元,同比降低39.8％;扣非后归母净利润3.2亿元,同比降低43.6％。22Q4公司实现营业收入24.6亿元,YoY-14.6％;归母净利润7546.2万元,YoY-21.9％;扣非后归母净利润6978.7万元,YoY-23.9％。23Q1公司实现营业收入20.6亿元,YoY+9.4％;归母净利润8943.7万元,YoY-32.9％;扣非后归母净利润8187.8万元,YoY-35.5％。

   生活用纸＆个人护理整体受压,看好公司长期业绩改善:分行业来看,公司2022生活用纸板块实现收入83.5亿元,YoY-3.6％,22H2实现收入40.8亿元,YoY-10.7％;个人护理板块22年实现收入0.5亿元,YoY-34.1％,22H2实现收入0.2亿元,YoY-37.9％。分产品来看,公司2022年成品端营收83.6亿元,YoY-4.0％,22H2实现收入40.9亿元,YoY-10.9％;半成品端22年营收0.4亿元,YoY+72.2％,22H2实现收入0.1亿元,YoY-14.2％。受原材料纸浆、包材和能源价格大幅上涨影响,叠加2022年行业整体竞争加剧,公司2022年主营业务经营承压。公司通过产品提价、扩大高毛利产品覆盖、渠道结构深入调整等措施维持盈利水平,缓和经营压力。我们认为,公司通过产品提价、品类结构优化、渠道结构调整、降本增效等,长期看业绩有望改善。

   盈利预测与评级:我们预计公司2023-2025年净利润分别为6.53、7.48、8.17亿元,同比增长86.5％、14.6％、9.3％,当前收盘价对应2023-2024年PE为24、21倍,公司作为护理领域龙头企业,参考可比公司给予公司2023年27～28倍PE估值,对应合理价值区间13.20～13.69元,对应2023年1.83～1.89倍PS,给予"优于大市"评级。

   风险提示:原材料价格波动,市场竞争加剧,下游客户订单不及预期。