九洲集团(300040):民营绿电区域龙头,携一体化显著优势发力风光储-深度研究

"新能源+智能装备"双引擎驱动,上下游一体化优势显著。公司成立于1997年,并于2015年收购沈阳昊诚电气切入新能源领域,现已形成"风光新能源+智能装备"双引擎格局,业务覆盖"智能配电设备制造—电力工程EPC建设—新能源投资运营"全产业链。根据规划,国家电网和南方电网"十四五"投资将明显增加,以推动新型电力系统建设,公司作为电网多年供应商将充分受益;公司装备制造和电站运营业务协同效应明显,一体化优势助力新能源开发。

   "自持+合作+收购股权"模式,实现优质新能源电站装机持续增长。

   公司携手国资,通过出售部分存量资产回笼现金流,同时结合"自持+合作+收购股权"的模式,实现优质新能源电站权益容量持续增加并维持合理的资产负债率,助力推进公司在新能源领域的全面化布局。截至2022年底,公司持有已并网新能源电站的权益装机容量为618MW,公司规划在十四五期间保持每年200MW以上增量。

   综合能源服务、储能有望成为新的增长极。公司依托东北农业资源优势,以生物质热电联产为核心打造能源综合利用体系,截至2022年末共有3个并网及在建项目,规模合计240MW;公司积极布局储能领域,获得泰来独立储能电站200MW/400MWh智慧能源项目备案,与融和元储签署《战略合作框架协议》,积极推进东北区域独立储能项目合作开发,拓展虚拟电厂项目建设。

   估值的判断与评级说明。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.49亿元、2.97亿元、3.48亿元,当前股价对应PE为14.7x、12.4x、10.5x。分部估值下2023年合理估值为45亿元,较目前市值仍有20％左右的上涨空间,给予"推荐"评级。

   风险提示。新能源政策不及预期的风险;电网投资不及预期;公司新能源项目推进不及预期;上游原材料价格大幅波动。