通裕重工(300185):风电铸锻造主轴龙头,国资赋能启新篇-深度研究

大型铸锻件平台型公司,风电主轴优势明显。通裕重工深耕锻造加工行业20年已形成综合性工业装备制造平台,锻件年产能20余万吨,辐射能源电力、石油化工、船舶海工等行业。风电主轴方面,2022年销售折合约17.7GW,客户涵盖美国GE、丹麦维斯塔斯、德国恩德、金风科技、东方电气、上海电气、国电联合、远景能源等知名整机厂。

   2022年,公司自主研发制造的全球首支9MW锻造主轴下线并交付。

   大兆瓦趋势驱动主轴发展,原材料价格下降释放成本压力。主轴为风电整机关键零部件,价值量占比约4％,毛利率较高。风机大型趋势化下,大兆瓦主轴有望量价齐升,我们测算23-25年锻造主轴市场规模预计为61.58/64.82/68.74亿元,铸造主轴市场规模预计为12.75/18.53/20.77亿元。由于主轴生产在资金、技术和客户上有一定壁垒,参与厂商数目较少,呈现金雷股份和通裕重工双寡头竞争格局。

   2022H2以来,生铁和钢价格进入下降通道,缓解主轴厂盈利压力。

   风电布局完善谋产业升级,国有控股赋能开启新篇章。公司控股股东为大型国有企业珠海港集团,国资赋能后显著增强公司资本实力和资信能力,客户资源有望拓宽。公司风电部件产品布局较为齐全,包括锻造主轴;轮毂、机架、轴承座、定转轴、铸造主轴等铸件;转子机壳、定子机座、偏航制动等结构件。公司通过可转债募投项目推动产业升级,凭借技术积累和国资赋能夯实龙头地位,引领行业创新。

   盈利预测与投资建议。我们预计23-25年公司归母净利润4.75/5.89/7.24亿元,对应EPS0.12/0.15/0.19元/股。考虑公司风电主轴龙头,国资赋能后有望充分受益海风高景气,参考可比公司,给予公司23年25倍PE,对应合理价值3.05元/股,给予"买入"评级。

   风险提示。风电装机不及预期,市场竞争加剧,原材料价格波动,大兆瓦技术趋势发展不及预期等风险。