通裕重工(300185):主轴龙头优势显著,静待需求释放业绩弹性-深度研究

核心铸锻件业务稳固,产能扩充释放上升潜力,中长期增长空间广阔。

   (1)深耕大型锻件领域十余载,产业链一体化优势显著。公司从事大型锻件、铸件的研发、制造和销售,现已形成"冶炼/电渣重熔、铸造/锻造/焊接、热处理、机加工、大型成套设备设计制造、涂装"较完整的制造链条,其中风电主轴是公司主要产品类型。2023年Q1公司实现营收14.27亿元,同比增长5.98％,实现归母净利润0.86亿元,同比增长65.28％。

   (2)锻造产能稳步扩充,新募投项目预计提升10万吨锻造产能。预计"高端装备核心部件节能节材工艺及装备提升项目"于24年底投产后,一方面将提升原有风电锻造主轴生产效率以及降低耗材,另一方面还可用于生产船用核心部件曲臂、金刚石压机铰链梁等其他锻件产品目前公司锻件产能达到22-24万吨/年,预计项目达产后将达到32-34万吨/年。

   (3)铸件产能满足订单需求,新募投项目聚焦产品尺寸升级。因海风结构件规格尺寸更大,考虑现有基地的装备水平、运输难度,公司已于青岛宝鉴厂区投资建设"大型海上风电产品配套能力提升项目",为公司既有陆上风电结构件产品的尺寸升级,10MW以上海风或6MW以上陆风结构件产品均可生产。该项目达产后,预计新增产能风电结构件定子类及转子类产品各300套,铸件加工产品270套。

   (4)模锻技术持续研发,质量提升与成本控制并行。公司积极研发模锻工艺,相较自由锻技术能够大幅降低风电主轴产品毛净比,克服目前投料多、制造流程长、能耗大、成本高、加工周期长的缺点,材料利用率及节能效益将相比自由锻工艺明显提升。叠加原材料下滑趋势明显,公司盈利有望进一步修复。

   (5)下游客户资源优异,先发优势构筑护城河。公司国内外客户涵盖运达风电、上海电气、三一重能、东方电机、南京风电、中船重工、GE、恩德等知名厂商,目前已经进入全球排名前15整机厂的供应链,并得到客户高度认可,未来随装机量的稳步增长,公司产品能够稳中求进,依托于现有客户渠道资源,提高市场占有率,并拓宽风电产品类别,实现风电主轴营收的稳健增长。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现归母净利润4.6/5.7/6.5亿元,同比增长87％/23％/14％,当前股价对应PE为22.5/18.2/15.9倍。今年预期风电装机需求回暖,特别是海风装机有望快速增长,带动公司风电产品快速增长,叠加原材料下滑,公司盈利预期修复;此外,公司产品布局完备,多业务协同有望提高公司竞争力。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:风电行业发展不及预期;市场竞争加剧风险;主要原材料价格上涨风险;产能投放进度不及预期;行业规模测算偏差风险;报告信息滞后风险等。