云海金属(002182):镁产业一体化优势明显,宝钢赋能协同发展

推荐逻辑:1)轻量化需求打开镁市场空间,我们测算2022-2025年我国汽车镁合金需求量CAGR+36.6％,建筑模板镁合金需求量CAGR+130.5％。2)宝钢入主后,依托宝武强大的汽车市场背景,加速公司在汽车轻量化领域的渗透。3)持续深化全产业链布局,23年青阳项目投产后,公司原镁年产能将达到45万吨,镁合金年产能将达到43万吨,市场占有率大幅提升。

   中国镁资源储量丰富,供给释放,镁铝比有望保持低位。我国原镁产量全球第一,山陕两地产量占全国84％。陕西榆林地区是我国主要的原镁产区,2022年原镁产量占全国61％。过去几年榆林兰炭产业受环保政策影响,供应有所收缩导致镁价大幅波动,榆林兰炭产能在2023年9月底前整改结束叠加云海金属2023年原镁产能释放,镁价有望保持稳定甚至进一步下行,目前镁铝比约为1.2,镁替代铝性价比凸显。

   宝钢赋能助力发展,下游需求多点开花。2023年6月,公司向宝钢金属定增项目已获深交所审核通过,发行完成后控股股东宝钢金属持股比例将上升为21.5％。依托中国宝武强大的汽车市场背景,可进一步加速公司在汽车轻量化领域的渗透。下游多元化需求打开镁市场空间,根据我们测算2022-2025年我国汽车镁合金需求量CAGR+36.6％;建筑模板镁合金需求量CAGR+130.5％;2022-2030年镁储氢材料中原镁需求量CAGR+2.8％。

   全产业链镁业龙头,持续延伸深加工领域,完善一体化布局。上游:公司拥有两处白云石矿采矿权,巢湖云海和安徽宝镁白云石矿年生产规模分别为300/4000万吨。巢湖云海和安徽宝镁已实现原材料自给,目前五台云海白云石外购,采矿权正在整合中。中游:23年青阳项目投产后公司原镁年产能将达到45万吨,25年达到55万吨,市占率大幅提升。同时,公司不断优化竖罐冶炼技术,提高单罐产量,深化长期降本优势。下游:加速布局镁铝深加工产业,23年青阳项目投产后公司镁合金年产能将达到43万吨,25年达到63万吨。同时,宝镁精密年产15万吨压铸件、重庆博奥年产1500万件压铸件、巢湖云海精密年产1000万件方向盘骨架及年产200万方建筑模板等深加工项目投产后,公司产品附加值有望显著提升。

   盈利预测与投资建议:预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.1亿元、9.9亿元、13.2亿元,对应EPS分别为0.79元、1.53元、2.04元,未来三年归母净利润将保持29.2％的复合增长率。考虑到公司未来产品附加值不断提升且产能大幅释放,给予公司2024年20倍PE,对应目标价30.60元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:镁价或剧烈波动,下游需求或不及预期,在建项目投产或不及预期