羚锐制药(600285):盈利向好,增长稳健-2023H1半年报点评

业绩:归母净利润稳健增长2023年8月9日,公司发布2023年半年报。2023H1公司实现收入17.01亿元,同比增长13.18％;归母净利润3.17亿元,同比增长17.18％;扣非归母净利润3.01亿元,同比增长26.08％。单季度来看,2023Q2公司实现收入9.12亿元,同比增长11.15％;归母净利润1.73亿元,同比增长23.61％;扣非归母净利润1.63亿元,同比增长21.68％。

   盈利能力分析:毛利率费用率持续优化,盈利能力稳步提升公司2023H1毛利率为75.32％,同比上升2.7pct,我们认为原因可能是公司产品结构变化;销售费用率为46.54％,同比减少1.5pct,在销售体系改善下,公司销售费用投放效率持续提升;管理费用率为4.96％,同比减少0.7pct,原因为公司股权激励摊薄费用减少;财务费用率为-0.89％,同比减少0.2pct。在毛利率提升和费用率下降的双重作用下,公司2023H1销售净利率上升0.6pct至18.64％。

   经营质量分析:现金流表现良好,运营效率持续提升2023H1公司经营性现金流净额为3.93亿元,同比增长29.45％,现金流表现优异。2023H1公司应收账款周转率为7.35,同比提升0.21,营销改善帮助公司运营持续提效。

   战略分析:明确"1+N"品牌建设四思路,看好公司提效降费的持续性从产品端来说,公司品牌定位思路清晰,存量大品种打造通络祛痛+"两只老虎"的品牌优势,前者为公司独家战略品种,2022年收入超10亿元,后者虽非独家品种,但公司在价格和渠道管理上具有较强的竞争力,年销量超10亿贴,两者共同驱动公司骨科贴膏稳健放量;在二线品牌增长方面,公司加大投入芬太尼透皮贴剂、"小羚羊"品牌等的产品建设,开拓麻醉和儿科领域市场,同时在口服领域加强院内销售渠道管理,二线品种有望为公司增长贡献较大弹性。从销售改善角度,自2018年以来,公司对销售平台进行整合,销售效率提升效果明显,2018-2022年公司销售费用率逐年下降、存货周转率等经营数据逐年上升,进而帮助公司形成ROE逐年提升的趋势,我们看好公司在本轮管理改善下控费提效的持续性。

   盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营业收入分别为34.84/39.78/45.23亿元,同比增长16.07％/14.16％/13.71％;归母净利润分别为5.69/6.68/7.91亿元,同比增长22.38％/17.36％/18.35％;对应当前PE为15.07/12.84/10.85,维持"增持"评级。

   风险提示市场销售不及预期;渠道管理不及预期,原材料价格大幅波动。