羚锐制药(600285):品牌影响力不断提升,实现业绩较高增长-2023年中报点评

收入和净利润实现较高增长。2023年上半年,公司实现营业收入17.01亿元,同比+13.18％;归母净利润3.17亿元,同比+17.18％。单Q2季度来看,公司实现营收9.12亿元,同比+11.14％,环比+15.64％;归母净利润1.73亿元,同比+23.60％,环比+19.74％。随着疫情放开国内宏观经济形势稳中向好,公司核心产品销售收入稳步提升,公司的管理效率和成本控制水平有了进一步提高,从而带动收入和净利润的较高增长。

   聚焦中医药治疗优势领域。根据米内网数据,2022年中国三大终端六大市场骨骼肌肉系统疾病中成药的销售规模超过390亿元,其中消肿止痛用药占据的市场份额超过62％。根据《中国骨质疏松白皮书》数据,我国骨科疾病的发病率不断攀升,60岁以上的人群中约有55％的人患有骨关节炎,70岁以上人群中骨科疾病发病率达到了70％。

   产品品牌影响力不断提升。近年来,公司采取"1+N"品牌策略,在"羚锐"主品牌的赋能下,公司聚焦"两只老虎"、"小羚羊"等具有广泛消费者基础的子品牌"N"建设工作,努力将其打造为骨健康、儿童健康等领域的专业品牌,为公司的业务发展奠定了坚实基础。公司在消炎镇痛领域的产品形成了双十亿的发展格局,通络祛痛膏年收入超10亿元,"两只老虎"系列年销量超10亿贴,且在同品名产品中具有较高的市占率;舒腹贴膏和糠酸莫米松乳膏等产品也实现了快速的增长。骨科产品通络祛痛膏、舒腹贴膏、壮骨麝香止痛膏等健康消费品在同品名产品中销量处于领先地位。

   控费水平进一步提高。2023H1公司销售、管理、财务、研发费用率分别为46.54％、7.50％、-0.89％、2.55％,同比分别-1.53pct、-0.97pct、-0.23pct、-0.26pct。报告期内销售毛利率、销售净利率分别为75.32％、18.64％,同比分别+2.70pct、+0.63pct。公司的管理效率和成本控制水平有了进一步提高。

   【投资建议】

   公司业绩增长基本符合预期,公司聚焦中医药治疗优势领域,产品品牌影响力不断提升,管理效率与成本控制水平进一步提高,将实现业绩实现较高增长。我们维持公司2023/2024/2025年营业收入分别为人民币34.35/39.08/44.27亿元,归母净利润分别为5.32/6.13/7.13亿元,EPS分别为0.94/1.08/1.26元,对应PE分别为17/15/13倍。维持"买入"评级。

   【风险提示】

   行业政策变化;

   产品质量安全;

   质量控制风险;

   成本波动风险;