云海金属(002182):镁产品盈利改善,铝深加工产链延伸

8月24日公司公布23半年报,1H23实现营收35.33亿元,同比-28.85％;归母净利1.21亿元,同比-75.86％;扣非归母净利1.11亿元,同比-77.28％。2Q23实现营收18.39亿元,环比+8.56％;归母净利0.71亿元,环比+39.69％;扣非归母净利0.65亿元,环比+43.49％。

   镁产品盈利能力边际改善,铝板块产品结构持续升级。2Q23长江有色镁锭均价2.29万元/吨,环比+9.04％,内蒙古75％硅铁均价7794.35元/吨,环比-6.54％,动力煤均价884元/吨,环比-21.52％。受益于2Q23镁价回升、原料价格下降,镁产品盈利能力边际改善,公司综合毛利率提升3.13个百分点至13.22％,ROE提升0.49个百分点至1.77％。(1)1H23受镁锭价格同比下跌影响,公司产品销售价格相应下降,导致镁合金营收同比-39.22％至12亿元,毛利率同比降低26.51个百分点至14.42％,镁合金深加工产品营收同比-7.67％至4.4亿元,毛利率同比提升5.49个百分点至7.93％,主因加工费稳定情况下原材料价格下跌。(2)公司持续升级铝板块产品结构,1H23铝挤压汽车结构件销量同比+38％,微通道扁管销量实现同比增长,其中家用空调微通道扁管占总销量28％。1H23铝合金营收同比-53.18％至5.7亿元,毛利率提升2.09个百分点至3.91％,铝合金深加工产品营收同比+15.11％至7.5亿元,毛利率降低0.46个百分点至9.99％,产品结构持续升级。

   投建30万吨硅铁合金,提升成本控制能力。公司拟与腾达西铁集团对甘肃永通增资,公司持股66％,分两期建设年产30万吨硅铁合金项目,有助于进一步控制成本,提升镁合金产品盈利能力。持续优化研发产品,推动镁合金深加工应用。公司进一步完善镁合金建筑模板表面处理工艺,与新能源汽车供应链企业深度合作开发新合金品种,镁储氢中试生产线逐步安装到位,预计4Q23开始试产,促进镁合金深加工应用,公司产品需求空间有望拓展。

   项目建设稳步推进,产能有望持续提升。安徽铝业15万吨轻量化铝挤压型材及配套项目投产,签约13MW分布式光伏供应电力,兼顾效益与绿色。天津六合镁250万件镁合金压铸件完成电力增容,满足大吨位压铸设备电力需求,夯实项目建设及产能释放基础。随深加工项目建设推进,公司产能规模持续提升。预计公司23-25年营收分别为96/151/205亿元,实现归母净利润分别为4.54/11.26/16.71亿元,EPS分别为0.70/1.74/2.59元,对应PE分别为27.80/11.21/7.55倍。维持"买入"评级。风险提示

   项目建设不及预期,镁价大幅波动,市场需求波动风险,人民币汇率波动风险。