云海金属(002182):净利润同比下滑,青阳项目即将落地

2023年上半年公司实现营业收入35.33亿元,同减28.85％,归母净利润1.21亿元,同减75.86％。其中,Q2营收为18.39亿元,环增8.56％;归母净利润为0.71亿元,环增39.69％。

   需求疲软拖累业绩,镁业务毛利率大幅下滑。2023H1公司实现营收35.33亿元,同减28.85％。分产品来看,镁合金、镁合金深加工业务收入分别为12、4.40亿元,分别同减39.22％、7.67％,主因镁价较去年同期大幅下降;铝合金收入5.7亿元,同减53.18％;铝合金深加工收入7.5亿元,同增15.11％,得益于家用及商用空调的迅速推广带动微通道扁管需求;中间合金营收3.07亿元,同增36.17％。公司整体毛利率为11.72％,同减9.05pct,其中,镁合金毛利率为14.42％,同减26.51pct,镁合金深加工毛利率为7.93％,同增5.49pct。

   青阳项目即将落地,大型镁结构件试制成功。青阳项目预计在四季度投产,今年可少量出矿,明年产能爬坡。此外,公司积极拓展上游原料,拟在兰州投建年产30万吨硅铁合金项目,提升原材料自给比例。深加工方面,上半年公司成功试制出一体化车身铸件和电池箱盖两类超大型新能源汽车结构件,有望推动大型结构件的规模化应用。同时,公司在镁储氢方面持续加大研发投入,中试生产线设备逐步安装到位,预计四季度开始试产。

   期间费用率上升,Q2净利润环比改善。公司期间费用率为7.69％,同增0.88pct,其中销售费用率为0.31％,同降0.14pct,主因销售仓储费下降;管理费用率为1.95％,同增0.3pct,主因收入下滑导致费率上升;研发费用率为4.21％,同增0.22pct;财务费率为1.23％,同增0.5pct,主因银行借款利息增加。公司资产减值转回0.24亿元。综合起来,公司上半年归母净利润1.21亿元,同减75.86％;

   Q2归母净利润为0.71亿元,环增39.69％。

   经营现金流恶化,资产负债率稳定。公司经营性活动现金净流入2.94亿元,同比少流入1.23亿元,主因收到客户回款减少;投资性活动现金净流出5.71亿元,同比少流出3.51亿元,主因股权投资减少。公司资产负债率为50.37％,较去年年底增加1.32pct,主因长期借款增加。

   投资建议:上半年需求疲软叠加去年同期镁价高位,公司净利润下滑明显。目前镁价企稳,明年青阳项目开始放量,下游需求有望回升,业绩或将显著改善。考虑到上半年需求下滑,预计2023-2025年公司实现归母净利润4.04亿元、7.42亿元、12.46亿元,PB为2.9、2.5、2.0,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:市场需求不及预期、原镁价格大幅波动、新项目扩产不及预期。