晋控煤业(601001):上半年产销整体平稳,煤价大幅下跌拖累业绩

事件:2023年8月28日,晋控煤业发布半年度报告,2023年上半年,公司实现营业收入74.53亿元,同比下降15.95％,实现归母净利润13.86亿元,同比下降40.58％;扣非后净利润13.42亿元,同比下降43.10％。经营活动现金流量净额35.42亿元,同比增长39.14％;基本每股收益0.83元/股,同比下降40.29％。资产负债率为45.38％,同比下降6.47pct,较2022年全年下降4.43pct。2023年第二季度,公司单季度营业收入37.38亿元,同比下降21.19％,环比增长0.62％;单季度归母净利润6.75亿元,同比下降52.83％,环比下降5.06％;单季度扣非后净利润6.31亿元,同比下降56.69％,环比下降11.25％。

   点评:

   上半年公司产销整体平稳,受煤价大幅下跌影响,公司业绩大幅下滑。2023年上半年公司原煤产量1701万吨,同比下降15万吨(-0.87％);其中,塔山矿产量1313万吨,同比下降42万吨(-3.11％)。色连矿产量387万吨,同比增长71万吨(+22.59％)。二季度公司原煤产量848万吨,环比下降5万吨(-0.51％),同比下降5万吨(-0.51％)。其中,塔山矿产量655万吨,环比基本持平;色连矿产量193万吨,环比基本持平。上半年商品煤销量1448万吨,同比增长15万吨(+1.08％);其中,塔山矿销量1085万吨,同比下降32万吨(-2.89％)。色连矿销量357万吨,同比增长79万吨(+28.60％)。二季度商品煤销量749万吨,环比增长49万吨(+7.01％),同比增长16万吨(+2.10％);其中塔山矿销量580万吨,环比增长75万吨(+14.95％)。色连矿销量169万吨,环比下降19万吨(-10.32％)。受煤炭市场价格大幅下降的影响,公司上半年商品煤售价大幅下降至504元/吨,同比下降96元/吨(-15.90％);其中,二季度商品煤售价488元/吨,环比下降34元/吨(-6.37％),同比下降138元/吨(-21.93％)。

   受忻州窑矿关停及子公司停产的影响,公司管理费用大幅提升。受忻州窑矿经营调整和子公司活性炭阶段性停产的影响,上半年公司管理费用同比高增113.57％至3.60亿元。需要注意的是,忻州窑是由于矿井资源枯竭而实施关闭退出,且近年来忻州窑矿保持持续亏损状态,2020-2022年净利润分别为-4.65、-3.33、-2.65亿元。我们认为关停亏损煤矿忻州窑矿后,公司资产质量不断提高,有望进一步提高公司的经营运行效率与盈利能力。

   同忻煤矿兑现业绩承诺,凸显优质产能优势。根据公司于2020年11月与控股股东晋能控股煤业集团签订的《盈利预测补偿协议》约定,截止2022年12月31日,考虑补偿期限内同忻煤矿利润分配的影响金额后,标的资产价值大于2020年现金购买标的资产价格。需要注意的是,标的资产同忻矿为核定产能1600万吨的特大型矿井,是公司的优质资产,2022年该矿ROE为17.8％。除参股的同忻矿井外,公司另外两座控股矿井也均为千万吨级特大型矿井,其中塔山矿核定产能高达2650万吨/年,是世界第二大井工矿,2022年该矿ROE为21.3％。色连矿核定产能为800万吨/年,2022年该矿ROE为16％。

   盈利预测与投资评级:晋控煤业作为山西最大煤企旗下煤炭资产上市平台,自身煤炭资产优质。我们预计公司2023-2025年归母净利润为25.28亿、26.59亿、28.89亿,EPS分别1.51/1.59/1.73元/股;截至8月28日收盘价对应2023-2025年PE分别为6.09/5.79/5.33倍;

   风险因素:国内外能源政策变化带来短期影响;发生重大煤炭安全事故风险;公司发展规划出现重大变动;公司经营管理受到反腐调查的重大影响;宏观经济大幅下行。