峨眉山A(000888):客流提升明显,多业务受益,金顶项目升级,业绩弹性有望提升-23H1业绩点评

事件:公司发布2023年半年报。11)23H1公司实现营收4.92亿元112.2(同比,下同),归母净利润1.46亿元348％％,扣非归母净利润1.44亿元318％％;22)23Q2公司实现营收2.54亿元207％％,归母净利润0.75亿元,扣非归母净利润075亿元,同比均扭亏为盈。33)23H1公司经营性现金流2.14亿元,较去年同期大幅增加2.49亿元。23Q2公司营收仅恢复至19Q2的97％7％,但归母净利润恢复至19Q2的131％。

   客流复苏带动主业高增长,多元发展贡献经济支撑点。受益于国内经济和文旅行业强势复苏,2023H11,峨眉山景区接待游客224.61万人次153.6％153.6％,较2019年同期增长16.4％16.4％,带动公司主业门票、索道、酒店等同比显著增长,23H1公司门票索道酒店业务分别实现营收1.31亿元2.02亿元0.86亿元,同比分别增长150％/222％/82％82％,较19H1恢复度分别为105％/115％/100％。此外,公司聚焦八个一产业发展格局,茶业板块注重品质提升,并与西湖龙井、中茶集团、中石油等企业建立合作,23H1实现营收0.41亿元//+45％,较19H1恢复度为140％40％;"只有峨眉山"盘活旧村资源,23H1实现营收524万元//+。

   23H1公司毛利率48.35％/+43pctpct,归母净利率29.59％/+55pct55pct,期间费用率19.31％/21.3pct。景区客流复苏带动营收增长,期间费用大幅下降,其中销售费率管理费率财务费率研发费率分别为4.31％/15.52％0.65％/0.12％0.12％,同比分别变化4.2pct/15.2pct/2.1pct/0.1pct。此外景区成本相对刚性,经营杠杆较高,高客流大幅摊薄成本,23H1毛利率48.35％8.35％,较19H1增长8.06pctpct,归母净利率29.59％29.59％,较19H1增长15.01pct。

   金顶索道改造有望提升运力,核心景区高峰瓶颈突破。公司拟投资3.5亿元改造升级金顶索道,金顶片区游客占比达90％90％,其中乘坐索道游客占比超80％80％,此项目完成后,金顶区域实际运力将提升50％0％,公司预计新索道成熟期年营收2.1亿元,净利润达1.3亿元,项目建设期18个月,有望显著增厚公司业绩。

   交通改善配合索道扩容,业绩有望进一步提振。川零公路峨眉段、成乐高速扩容项目乐山城区过境复线段分别于22年5月、23年5月建成通车,使得成都至峨眉山车程缩短。结合金顶索道改造扩容,景区客流有望进一步增长。

   投资建议:短期来看,在暑期旺季以及十一长假催化下,客流仍有提升空间。中长期来看,金项索道改造有望提高客流天花板,景区大交通环境改善有望带来客流增量。根据Wind一致预期,20232025年公司归母净利润分别为2.703.17/3.77亿元,8月25日收盘价对应PE分别为20/17/14倍。

   风险因素:项目建设不及预期,自然灾害风险,索道安全风险